豪迈科技(002595)：内需旺盛 出口减速压制盈利能力

报告摘要：

    事件：公司发布2019 年上半年报告，公司实现营业收入19.69 亿元，同比增长14.17%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长6.34%。

    同比高基数及出口减速压制二季度业绩。受轮胎行业资本开支周期和公司产能扩张节奏影响，公司业绩自2018 年二季度开始出现复苏趋势。2019 年二季度单季度公司收入9.64 亿元，同比下降2.67%，归属母公司的净利润2.18亿元，同比下降10.31%。我们认为，剔除高基数因素之外，贸易保护主义抬头和出口减速也是公司短期业绩承压的因素。上半年公司外销收入10.18亿元，同比增长9.01%，毛利率36.88%，同比减少2.40 个pct。公司推进泰国、印度等海外子公司布局应对国际贸易局势变化。公司目前在米其林、普利司通、固特异等轮胎头部企业的份额长期将保持提升态势。

    轮胎模具内需仍然旺盛，国内占比持续提升。上半年公司内销9.24 亿元，同比增长20.06%；毛利率26.02%，同比减少0.69 个pct。受低端产能过剩，成本提升，环保督查趋严等因素影响，国内轮胎行业迎来持续的洗牌过程，低端产能出清和头部企业扩张将是未来相当长时间的主线。

    公司长期受益于轮胎行业集中度提升。2014 年山东省轮胎生产企业有287家，2018 年底仅为192 家。而三角、玲珑、赛轮等国内头部企业规模持续扩张，行业分化加剧。我们认为，国内轮胎行业升级将提升高性能轮胎模具需求，公司市场份额有望进一步提升。根据我们统计，海外轮胎龙头近年来处于资本开支扩张阶段，为公司国际市场开拓提供支撑。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为44.92 亿元、51.24 亿、59.30 亿元；归母净利润分别为9.58 亿元、11.51亿元和13.19 亿元；EPS 分别为1.20 元、1.44 元和1.65 元，对应PE 分别为17.71X、14.76X 和12.88X。维持“强烈推荐”评级

    风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、轮胎行业投资低于预期；3、人民币汇率大幅波动、4、全球贸易保护主义进一步升温。