华兰生物(002007)半年度业绩点评：利润略低于预期 关注下半年四价流感疫苗销量

事件：华兰生物发布2019年半年报，实现营业收入14.03亿元，同比增长16.77%；归母净利润5.07亿元，同比增长11.94%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长14.06%；基本每股收益0.36元。

    Q2增速放缓，疫苗收入下滑较多。19Q2实现营收7.07亿元（+10.57%）、归母净利润2.47亿元同比基本持平。分板块来看血制品表现分化，静丙收入增长73.67%超预期，特免等小制品增速放缓；血制品各产品提价效应不明显。疫苗表现不及预期，预计主要与发货节奏有关。

    血制品经营改善明显，静待下半年四价流感疫苗放量。19H1经营性净现金流5.40亿元（+41.47%），回款情况良好，存货周转天数与应收账款周转天数同比18H1显著下降，表明两票制对血制品渠道的影响持续减弱。2019年是公司四价流感疫苗首个完整生产销售年度，预计整体销量将超过900万支，为公司贡献超过3亿元净利润。

    维持“买入”评级。公司是国内血制品与流感疫苗龙头，同时布局创新单抗项目，预计公司19-21年EPS分别为1.03/1.18/1.33元，考虑血制品仍处于复苏阶段，给予19年PE40X，对应股价41.20元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：血制品事故的风险；疫苗销售不及预期；政策不确定性风险。