中牧股份(600195)：新药获批 老药复产 看好公司成长空间

事件

    8 月30 日，公司发布《关于获得新兽药注册证书的公告》及《关于获得批准生产口蹄疫O 型、A 型、亚洲I 型三价灭活疫苗专供出口的公告》。

    我们的分析和判断

    口蹄疫O、A 型二价新品获批，竞争力再夯实

    农业农村部审查批准公司与兰州兽医研究所、中农威特、必威安泰联合申报的口蹄疫O 型、A 型二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗（O/rV-1 株+A/rV-2 株）为二类新兽药。

    口蹄疫O 型、A 型二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗（O/rV-1株+A/rV-2 株）能够同时预防猪、牛的O 型和A 型口蹄疫；该产品为3B 蛋白表位缺失疫苗，配合相应的检测手段，可区分自然感染、疫苗免疫，为无特定疫病区净化工作提供产品条件。截至目前公司对该产品发生的研发费用为4844 万元，新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构，提升公司业绩与竞争力。

    口蹄疫O、A、亚洲I 型三价苗恢复生产，出口创收能力增强

    自2018 年7 月1 日起，根据农业部相关政策，我国在全国范围内停止亚洲I 型口蹄疫免疫，停止生产销售含有亚洲I 型口蹄疫病毒组分的疫苗。

    而近年我国周边国家及“一带一路”沿线国家，主要流行O型、A 型和亚洲I 型三种血清型口蹄疫。其中，巴基斯坦口蹄疫疫情一直较为严重，哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚国家防疫压力亦较大。

    公司一直重视海外疫苗市场的拓展，2018、2019 年至今公司口蹄疫疫苗出口收入分别为60、1500 万元。此次获得农业农村部畜牧兽医局批准，恢复兰州厂生产口蹄疫O 型、A 型、亚洲I型三价灭活疫苗并专供出口，有利于进一步完善公司海外市场布局，提升公司出口创收。

    上半年动保销售下降，下半年有望量价齐升

    2019 年上半年，禽链景气度提升叠加毒株更换，公司禽用疫苗销售表现良好。受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏量下滑较多，畜用疫苗销售有所减少。上半年公司生物制品板块实现收入5.29亿元，同比增长-0.87%。化药板块受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响，2019H1 实现收入3.64 亿元，同比增长-15.36%。

    展望后市，生猪价格走高、禽链持续景气提升疫苗用量及高价苗需求。公司新品研发不断推进，产品竞争力持续提升，下半年动保产品销售有望量价齐升。

    投资建议：

    我们预计公司 2018-2019 年营业收入分别为 44.90 亿元、46.48 亿元，同比增速分别为1.27%和 3.51%；归母净利润分别为 3.83 亿元（其中，金达威贡献投资收益约为 1.6 亿元）和 4.08 亿元（其中，金达威贡献投资收益约为 1.7 亿元），同比增速分别为 -7.83%和 6.41%，对应 PE 为 336.6x 和34.3x。维持“买入”评级。

    风险提示：

    疫苗采购等政策风险；市场竞争大幅加剧的风险。