日科化学(300214):ACM提供业绩弹性 产业链延伸确保未来高速增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2019-09-03

日科ACM 产能不断投放,同行产能退出,市占率将提升。2018年8 月投产10 万吨ACM 和1 万吨改性CPVC,包括CPE 在内的ACM 产能达19.5 万吨,产能行业第一,产能利用率80%左右,高于同行,生产经营稳定。CPE 市场需求量70 万吨,CPE 巨头企业亚星化学19 年10 月底将关停17 万吨CPE 装置,杭州科利盐城生产基地8 万吨CPE 停产,空出大量市场,利于日科抢占市场,提高市场占有率。公司低温增韧剂ACM 性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE 的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE 企业亏损的情况下,ACM 产品2019H1 创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司计划新增ACM 产能20万吨,市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。

    ACR 产能、市占率行业第一,盈利稳定。公司现有ACR 加工及抗冲改性剂产能8 万吨,产能和市场占有率均为行业第一。公司ACR 产品特性粘度指标行业最高,高于竞争对手产品,近年毛利率均在15%左右。公司2017 年底昌乐厂区发生爆照事故,导致ACR 在2018 年一季度停产,产销量减少,ACR 毛利率下降。事故影响降低后,日科ACR 将夺回市场,提升盈利,2019H1ACR销量大增,同比增长190%。公司计划新增14 万吨PMMA 产能,为ACR 升级产品,PMMA 拥有更高粘度,将成为ACR 的新起点,有利于拓宽市场。

    整合上下游,延伸产业链,拓宽市场。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA 原料,联合上游股东有助于公司完整PVC 助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33 万吨高分子新材料项目、20 万吨橡胶胶片项目和50 万吨PVC 复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33 万吨高分子新材料项目,计划投资12 亿元,项目包括年产14 万吨PMMA、10 万吨ACS、4万吨ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料。项目全部达产后预计可实现营业收入62 亿元,产业链延伸确保公司业绩未来持续增长。

    盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE 分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。

    风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。