维尔利(300190)2019年中报点评：受益湿垃圾产能投放 公司业绩增长动力强劲

动态事项

    公司发布2019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营收11.22亿元，同增25.33%，归母净利润1.57 亿元，同比增长45.26%，扣除非经常性损益后的净利润1.48 亿元，同比增长50.52%。业绩略超预期。

    公司点评

    业绩略超预期，在手订单充足，关注业绩承诺期内子公司业绩情况2019 年上半年公司实现营收11.22 亿元，同增25.33%，归母净利润1.57 亿元，同比增长45.26%，主要考虑由于公司2018 年及2019年上半年部分新签订单达到收入确认节点。

    公司持续拓展国内的垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气及生物质天然气工程业务、工业节能及VOC 污染治理业务。公司新增工程类EPC 订单10.18 亿元，同比增长30.18%，期末在手订单（工程类）合计18.90 亿元，同比增长34.71%。公司项目稳步推进，产能如期释放，公司上半年运营收入达到1.85 亿元，同比增长77.88%。

    公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目2.01 亿元，订单金额同比下降37.18%，汉风科技新增工业节能项目订单4.35 亿元，同比增长62.92%，都乐制冷新签设备销售合同0.90 亿元，同比减少41.17%。目前汉风科技、都乐制冷仍在业绩承诺期内，汉风科技2019 年上半年实现净利润4898 万元，同比增长44.48%，承诺2019年净利润较2018 年同比增长41.26%，参考公司中报业绩及新增订单量，业绩达标可能性大；都乐制冷2019 年上半年实现净利润2098.67万元，同比增长5.41%，承诺2019 年净利润完成涨幅34.12%，但上半年订单量有所减少，还有待看下半年订单及在手订单回款，持续关注业绩承诺期内子公司业绩情况。

    综合毛利率基本保持稳定，三费费率小幅提升，净利率略升1.01pct上半年公司综合毛利率为32.71%，较去年同期略增长0.96pct，基本保持稳定。但分产品来看，环保工程毛利率为27.36%，同比减少3.90pct，主要系报告期新开工项目增加，营业成本相应增长所致。

    环保设备毛利率为46.63%，同比增加9.60pct。

    2019H1 公司三费费费率为 17.92%，小幅增长1.02pct。其中销售费用率为4.58%，略降0.25pct，管理费用（按加回研发费用计算）略升0.92pct，主要系公司人员增加导致相应的职工薪酬、办公费用增加所致。财务费用同比增长47.99%，财务费用率略增0.36pct，主要考虑到期支付的利息支出较上年同期增长所致。公司今年5 月发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟发行不超过12 亿元可转债，若成功发行将进一步缓解资金压力。总体来看公司费用端控制良好，2019 年上半年公司销售净利率为13.63%，略升高1.01pct。

    垃圾分类政策推进下，餐厨垃圾市场景气度持续多个试点城市政策相继跟进，固废处理板块景气度仍高，垃圾分类政策推进下，终端餐厨垃圾处理产能扩产空间仍广，在相关专题报告中我们认为餐厨垃圾处理项目未来将快速释放，2019/2020 市场空间达到814.38 亿元/861.14 亿元。公司深耕有机废物处理领域，已承担20 余项餐厨垃圾处理项目，市场认可度高，公司上半年新增餐厨及城市固废处理项目工程订单合计4.10 亿元，看好餐厨垃圾处理市场持续放量支撑公司业绩高增。

    风险因素

    市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险。

    投资建议：

    未来六个月内， “谨慎增持”评级。

    我们预测2019-2021 年公司实现归属母公司的净利润分别为3.41亿元、4.52 亿元、5.75 亿元，同比增长分别为 46.54%、32.80%和27.10%；EPS 分别为 0.43 元、0.58 元和 0.73 元，对应的动态市盈率分别为19.13 倍、14.40 倍、11.33 倍。公司业绩略超预期，公司持续拓展主营业务，新增工程类订单、在手订单均大幅增长。看好公司作为有机废物处理龙头，优先受益于终端餐厨垃圾处理产能扩产。维持公司“谨慎增持”评级。