开立医疗(300633):市场推广和研发投入加码拖累当期业绩 亟待高端彩超放量

类别:创业板 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:唐爱金 日期:2019-09-03

事件:

    2019 年8 月26 日,公司发布2019 年半年度报告:2019 年H1 实现营业收入5.45 亿元,同比增长0.74%;实现归母净利润7,244.17 万元,同比下降38.58%;扣非后归母净利润5368.7 万,同比下降45.62%;经营性现金流净额2446 万,同比下降36.38%;基本每股收益0.1811 元,同比减少38.59%。

    点评:

    彩超销售未达预期,同比下降11.43%;内窥镜131.56%超高速增长:

    2019H1 超声产品实现营收4.01 亿元,同比下降11.43%;内窥镜产品实现营收1.07 亿元,同比增长131.56%。超声诊断产品营收下降主要是2018 年底推出的全新高端彩超S60 系列销售业绩未达预期,复杂的高端医疗器械产品收入与市场推广间存在一定滞后性,且海外注册所需时间较长,因此新推出的产品未能在2019 年上半年对公司业绩产生较大贡献;内窥镜产品营收实现高速增长的原因是公司的内窥镜系列已全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场,其中,在2019 年上半年成功上市的2K 硬镜,临床反馈良好。

    加大学术推广及销售团队建设力度,期间费用率提升8.75 个百分点:

    2019H1,公司期间费用率为60.3%,同比去年同期提升8.75 个百分点,其中管理费用率为27.65%(含研发),比上年同期提升4.4 个百分点;销售费用率为31.67%,比去年同期提升3.26 个百分点,主要原因是公司大力推广高端彩超S60、高清内镜HD-550 系列产品,邀请大量国内外临床专家使用公司产品进行临床诊断和手术,导致销售费用增长明显。同时公司加码研发,2019H1 研发投入为1.18 亿元,同比增长16.19%.

    公司多个高端产品获得国内外市场的注册与认证,产品线持续丰富:

    在国外,公司产品已得到欧美市场认可,S50、P50、HD-500、S60 等高端产品已获得FDA 注册及CE 认证;在国内,公司产品血管内超声诊断系统已进入国家药品监督管理局的创新医疗器械特别审批程序,自主研发的IVUS 产品有望填补国产血管内超声产品的空白,公司HD-550、HD-500、HD-400、HD-350等多个型号高清胃肠电镜产品进入中国医学装备协会公布“第五批优秀国产医疗设备产品目录”。

    盈利预测与估值:根据公司目前经营情况,我们调低盈利预测,。预计2019 年下半年销售有望回升,2020 受益高端产品放量有望高增长,测算公司19-21 年EPS 分别为0.50、0.70、0.91 元,当前股价对应56、40、31 倍PE。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格下降风险、贸易摩擦影响出口业务的风险、研发进度不及预期风险、分级诊疗推进不及预期的风险、医疗事故风险。