好太太(603848)：收入增长符合预期 积极扩张产品与渠道

本报告导读：

    随着产品智能化升级，智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点；借助成熟终端渠道以及多年积累的品牌影响力，智能锁将成为进军智能家居的切入点。

    投资要点：

    下调目标价至18.48元，维持增持评级。智能晾衣机将成为重要的新增长点，产品结构调整将带来盈利能力提升。考虑智能晾衣机产品对传统产品存在的替代，下调2019~2021 年EPS 至0.75（-0.04）/0.88（-0.09）/1.02（-0.15）元，参考可比公司给予2020 年21 倍PE，下调目标价至18.48 元。

    收入和扣非归属净利润增长符合市场预期。公司2019H1 实现营收5.76 亿元，同增1.06%，实现归属净利润1.12 亿元，同增1.13%，实现扣非归属净利润9558 万，同增11.64%。收入增速符合预期，其中智能家居产品收入同增1.95%，传统晾衣架产品收入同减1.26%；归属净利润增速低于扣非增速的原因是政府补贴及营业外收入减少。

    终端经营质量不断提升，双品牌进行战略整合。公司持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉力度，此外持续加强对经销商管理，在数量与质量方面双管齐下，截至2019H1 共有经销商超850 家、专卖店超2300 家、终端销售网点超30000 家。品牌方面，科徕尼将加快智能锁铺样工作，并以家居多产品智联为发展方向，持续提升产品竞争力。

    工程渠道与电商渠道快速拓展，积极探索异业合作模式。公司与多家头部地产公司达成战略合作关系，在电商渠道方面，公司积极尝试线上线下的协同发展。在异业合作方面，公司与华为、阿里等企业通过深度订制产品等合作模式，形成较好的联动机制。新增渠道有望成为传统零售渠道的有效补充，中长期积极顺应渠道结构变化的调整。

    风险提示：原材料价格波动的风险，智能门锁推进不达预期