农业银行(601288):负债低成本优势仍显著 不良平稳向好

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:林瑾璐/田馨宇 日期:2019-09-03

报告摘要:

    事件:8 月30 日农业银行公布1H19 财报:实现归母净利润1214.5 亿元,YoY+4.9%;营收3231.8 亿元,YoY+5.5%,年化ROE 14.57%,同比降低2.15个百分点。19 年6 月末,总资产23.98 万亿,不良率1.43%,拨备覆盖率278.38%,核心一级资本充足率11.13%。

    点评:

    存款低成本优势显著,且可持续。负债端付息率低于行业平均,低成本的相对优势明显。总量上,大量县镇网点带来公司存款优势,低成本存款总量庞大,6 月末存款余额占计息负债85.84%;存款结构方面,由于公司客户主账户更多,低成本的活期存款占比在大行中绝对领先(1H19 活期占比56.99%,上市行中仅次于招行)。在当前存款定期化趋势下,行业短期存款成本整体边际上行;但农行的较高活期存款占比,带来的低成本优势可持续。

    县域金融竞争优势持续强化。公司县域业务领先,1H19 县域金融营收占比36%。

    6 月末,县域对公存款占总存款12.1%,县域个人存款占比29.11%,县域存款贡献显著。息差较高,县域贷款平均收益率4.59%(高于平均贷款利率),存款平均付息率1.51%(低于平均存款利率)。不良率1.82%,较上年末降26BP。

    数字化转型赋能传统业务。在传统三农领域,借助科技形成较农商行和互联网金融企业的相对优势。利用大数据技术加速内外部数据整合,客户覆盖和业务效率实现较好扩展。上半年,线上融资余额3436 亿,较年初增138%;场景建设方面,围绕消费零售、民生政务、产业链三大领域新增场景2600 多个;县域线上融资“惠农e 贷”余额1847 亿,较年初增81 亿。随着数字化转型工作机制和技术队伍的建立,技术赋能效果将更显著,传统县域金融竞争优势可持续。

    服务实体经济质效提升,普惠贷款收益合理、风控审慎。上半年,公司信贷优先投向普惠金融、三农县域、民营企业及国民经济补短板领域,定价综合考虑资金成本、运营成本、担保方式的差异化。6 月末,普惠小微贷款较上年末增36.45%,高于总贷款增速27.65 个百分点;普惠小微贷款利率4.68%,高于平均贷款利率18BP,保持合理收益水平。确保普惠贷款风控审慎,加强风险补偿、风险分担。

    资产质量平稳改善,拨备覆盖率大幅提升,安全垫充足。1H19 不良率1.43%,环比一季度下降10BP;关注贷款率2.42%,较年初下降31BP。主要是公司启动净表计划后,积极调整信贷结构、加大核销力度取得的阶段性成果。不良认定趋严,90 天以上逾期/不良同比下降6.91 个百分点至65.69%,为五大行最低水平。

    拨备覆盖率278.38%,较年初提高26.2 个百分点。下半年,净表计划将继续推进,公司稳健资产质量可持续。

    投资建议:行业短期存款成本虽边际上行,但公司负债端存款低成本的相对优势可持续;资产质量稳健、风控审慎,信贷结构持续优化;ROE有望维持平稳。预计19/20 年净利润增速4.9%/4.8%,给予公司0.85 倍19 年PB 目标估值,对应股价4.23 元,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。