明阳智能(601615)深度报告:产品全面半直驱化 跨越发展正当时

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:皮秀/朱栋 日期:2019-09-03

平安观点:

    产品全面半直驱化,成本优势初步显现。2019 上半年,公司风机新增订单5.96GW,其中海上风电机组订单2.16GW,容量占比36%;陆上大风机新增订单3.5GW,占整体新增订单的59%;推算2MW 及以下的风机新增订单约0.3GW,容量占比5%。公司3MW 以上机组采用半直驱路线,从新增订单角度可以看出公司风机产品即将全面半直驱化。相比而言,半直驱产品能帮助公司获得更明显的成本优势,公司有望依托成本优势在未来风机薄利时代游刃有余。

    十年磨一剑,半直驱或成行业趋势。半直驱技术路线结合直驱与双馈两种技术路线的优点,具有明显的重量轻、体积小、效率高的优势,是性价比较为突出的技术路线。公司半直驱产品经过10 年探索,从SCD 系列升级至MySE 系列,最终无论是陆上3MW 产品还是海上5.5MW 产品都具有优秀的发电能力表现,目前已经形成3MW-7MW 的较为完善的产品系列。

    从行业趋势角度,全球风机龙头维斯塔斯新近推出EnVentus 平台,采用半直驱技术路线,宣称代表下一代风机技术,有望成为行业风向标。

    占天时、地利、人和,跨越发展正当时。一般认为,风机产品功率等级越大,半直驱的技术优势越明显,在公司十年磨一剑打造出成熟的MySE 系列产品之时,国内陆上大风机起势,海上风电抢装涌现,市场环境给与了很好的配合。公司总部位于广东中山,而广东异军突起,成为国内海上风电最大的市场,公司区位优势不言而喻。而作为国内前十大风机企业中仅有的民营上市企业,公司有着稳定的管理架构和灵活的激励机制,为公司跨越发展提供坚实保障。

    投资建议。维持原盈利预测,预计2019-2020 年归母净利润6.07、10.45亿元,对应EPS 0.44、0.76 元,动态PE 27.4、15.9 倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,风机业务具备高成长性,维持“推荐”评级。

    风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。