闰土股份(002440)：染料价格上涨 上半年业绩创历史新高

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    8 月30 日晚，公司发布2019 年中报，上半年实现营业收入32.68亿元，同比下降4.16%；实现归母净利润8.27 亿元，同比增长17.19%。其中2019Q2 实现归母净利润5.67 亿元，同比增长41.89%。

    简评

    染料价格上涨助推二季度利润大增。公司2019H1 实现营业收入32.68 亿元，同比下降4.16%；实现归母净利润8.27 亿元，同比增长17.19%；扣非后归母净利润6.27 亿元，同比下降9.95%。

    其中，2019Q1 实现营业收入18.02 亿元，同比增长12.96%；归母净利润2.6 亿元，同比降低15.03%，一季度净利润同比下滑主要是由于原材料等生产成本上升，同时公司烧碱、双氧水产品较去年同期相比价格有所回落，加之公司年初销售策略及江苏子公司停产等因素影响。2019Q2 实现营业收入14.66 亿元，同比减少19.20%；归母净利润5.67 亿元，同比增长41.89%，主要原因系二季度染料价格上涨，6、7 月份虽受需求端影响价格有所回落，但均价仍然较高。

    产品销量下降，导致收入减少。公司主要产品染料年总产能近21万吨，其中分散染料产能11 万吨，活性染料产能8 万吨，其他染料产能近2 万吨，染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位。公司活性染料整体搬迁首期8 万吨项目于2019 年6月份开始试生产，经过一段时间的调试运行，目前装置生产工艺稳定，运行效果良好，产量已达到60%的设计产能。从2019H1染料市场来看，供给方面，受苏北、山东等地染料企业复工受限以及爆炸事故影响，染料供给收缩，市场价格不断上涨。但需求方面，随着中美贸易战持续升级，下游纺织服装和印染企业信心不足；同时下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力，需求转弱，公司产品销量下降导致营收及毛利减少。2019H1，公司染料产品实现营业收入26.71 亿元，占总营收的81.75%，染料营收同比下降1.45%；实现毛利10.73 亿元，同比下降2.85%；毛利率为40.18%，同比下降0.58 个百分点。

    实施“后向一体化”发展策略，完善产业链。公司近年来一直实施“后向一体化”发展策略，向上延伸产业链，完善产业链，降低生产成本，避免染料中间体价格波动对公司经营的影响，增强公司抗市场风险的能力。目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链，拥有中间体H 酸和对位酯产能各2 万吨，并且已有还原物产能；染料助剂方面拥有保险粉产能5 万吨；化工原料方面拥有烧碱产能16 万吨，双氧水9 万吨，氯化苯4 万吨，混硝基氯苯3 万吨，并将氯苯与新和成聚苯硫醚 PPS 项目的配套，循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源，一方面减少排放，另一方面变废为宝节约资源，增加经济效益。

    盈利预测与估值：预计公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为18.53、18.90、20.06 亿元，对应EPS 分别为1.61、1.64、1.74 元，对应PE 分别为7.3X、7.2X、6.8X，维持“增持”评级。

    风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。