太阳纸业(002078):新旧动能转换再加速 盈利能力有望持续环比修复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/张心怡/林昕宇 日期:2019-09-03

本报告导读:

    公司发布2019 年半年报,业绩符合预期。纸价回落营收承压,旺季将至盈利有望持续环比改善。长期来看公司产能持续投放、木浆自给率进一步提升,成长路径清晰。

    投资要点:

    上调目标价至8.99 元,维持增持评级。公司发布2019 年半年报,Q2 跌幅显著收窄盈利环比提升,业绩符合预期。长期公司成本优势显著,海外项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司2019~2021 年EPS 为0.82/0.97/1.08 元,参考同业给予公司2019 年约11 倍PE,上调目标价至8.99 元,维持增持评级。

    中报业绩符合预期,Q2 盈利环比提升显著。2019H1 公司实现营收107.76亿元,同增2.89%,归母净利润8.87 亿元,同降27.81%;综合毛利率19.71%,净利率8.32%。其中Q2 归母净利润5.07 亿元,环比增长33.22%,毛利率环比提升4.07pct 至21.77%,净利率环比提升2.68pct 至9.67%。

    浆价下行文化纸毛利率改善,旺季将至盈利有望继续向上修复。公司持续推进产品和原材料结构调整,以市场为导向,以利润为中心,提效率、降成本。Q2 收入端公司文化纸涨价实行顺利,浆价持续回落,盈利显著改善,文化纸Q2 毛利率环比提升约7pct。木浆价格预计持续低位,随着文化纸进入秋季旺季,公司盈利水平有望继续向上修复。

    林浆纸一体化打造完备原料供应体系,新项目建设稳步推进实现转型升级。2019 年10 万吨木屑浆与40 万吨半化学浆生产线进入稳定生产期,20 万吨本色生物质纤维项目预计Q4 投产,老挝、北海、本部造纸项目稳步推进,补齐工厂布局战略位置短板。新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平。

    风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期