志邦家居(603801)2019年中报点评:全屋、大宗高速增长 渠道建设稳步推进

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘菲 日期:2019-09-03

整体业绩表现较好,Q2营收增长提速明显。2019H1公司实现营业收入11.49 亿元(+10.24%) , 归母净利润1.10 亿元(+16.13%) 。其中,2019Q1/Q2营业收入同比增长5.20%/13.30%, 归母净利润同比增长4.91%/21.36%,Q2营收和利润增速回升明显,略超预期。

    全屋定制业务高速增长,出口销售和大宗业务增速领先。产品上,2019H1实现全屋定制收入2.58亿元(+73.87%),橱衣融合效果显现。渠道上,主要受益于阿米巴经营的导入、对工程项目的推进与客户结构调整优化,大宗业务收入达2.11亿元(+24.41%);澳洲IJF股权合作模式推动公司澳洲业务发展,美洲业务扩展顺利,出口渠道收入达0.65亿元(+60.85%)。

    毛利率有所提高,盈利能力持续优化。2019H1毛利率提升1.04pct。期间费用率提升0.12pct,对应销售/管理和研发/财务费用率增长+1.11pct/-1.16pct/+0.71pct。综合之下,公司销售净利润率提升0.49pct,达9.59%。

    新店开设稳步推进,渠道下沉情况良好。对比2018年底,2019H1公司橱柜/定制衣柜/木门经销商新增43家/137家/3家,达到1263家/732家/120家;专卖店新增58家/154家/30家,达到1545家/880家/147家。

    投资建议:预测公司19/20/21年EPS为1.46/1.72/1.96元。参考可比公司估值,给予公司13x 2020年PE,目标价22.33元,维持增持评级。

    风险提示:房地产调控风险,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。