仙琚制药(002332)2019年中报点评-业绩符合预期 专科制剂及维生素D3奠定高增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/陈竹 日期:2019-09-03

公司2019H1 业绩符合预期,专科制剂及海盛制药分别为拉动公司制剂销售及原料药与中间体业务营收增长主因,主要产品毛利率提升对冲高毛利产品营收占比微降促毛利率提升,维持公司盈利预测及“买入”评级。

    2019H1 业绩符合预期。公司2019H1 收入18.60 亿元(+5.74%),净利润1.74亿元(+40.88%),扣非净利润1.63 亿元(+41.28%),EPS 0.19 元。符合预期。

    专科制剂仍为公司制剂收入拉升主力。2019H1 公司制剂收入9.42 亿元,同比+6.4%。其中制剂自营代理销售收入8.92 亿元,同比+10%;医药拓展部制剂销售收入0.50 亿元,同比-30%。公司主要制剂产品按治疗领域划分:妇科计生类制剂产品销售收入2.6 亿元,同比+8%;麻醉肌松类制剂产品销售收入2.3 亿元,同比+18%;呼吸类制剂产品销售收入1.15 亿元,同比+58%;皮肤科制剂产品销售收入0.67 亿元,同比+31%;普药制剂产品销售收入1.7 亿元,同比-6%;综合招商产品0.33 亿元,同比-11%;其他外购代理产品0.17 亿元,同比-29%。从各类制剂对制剂收入增长的贡献度来看,呼吸类/麻醉肌松类制剂贡献度分别达到73.7%/61.4%,妇科计生类及皮肤科制剂亦有正向贡献;普药制剂则有一定拖累。

    海盛制药维生素D3 销售良好,促原料药及中间体业务营收增长。2019H1 公司原料药及中间体销售收入9.18 亿元,同比+6.0%。其中主要甾体激素类原料药销售收入4.98 亿元,同比+0.6%;海盛制药销售收入1.29 亿元,同比+97.9%;意大利Newchem 公司销售收入2.91 亿元,同比+2.5%。公司原料药及中间体收入增长主要受益于子公司海盛制药维生素D3 销售形势良好。

    盈利能力持续提升。2019H1 公司毛利率达59.37%,较上年提升1.82pcts。毛利率的提升主要受益于行业竞争格局的改善,公司主要产品皮质激素/妇科及计生用药/麻醉及肌松用药毛利率分别提升4.66/0.43/4.67pcts。从营收占比结构来看,虽然高毛利产品妇科及计生用药/麻醉及肌松用药(2019H1 毛利率分别为74.17%/87.95%)营收占比略有下滑(分别同比下滑1.30/0.95pcts),综合来看,产品毛利率提升可充分对冲结构影响,公司盈利能力仍持续提升。

    风险因素:产品招标进展低于预期,新制剂品种推广不达预期,海外资产整合进度不及预期。

    维持“买入”评级:公司是国内甾体药物龙头,盈利能力持续提升且业绩处于较快增长态势,收购Newchem 并积极整合,未来海外出口空间广阔。维持2019/2020/2021 年EPS预测为0.44/0.55/0.70 元,维持“买入”评级。