思源电气(002028):中报业绩符合预期 积极培育网内外业务

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-09-03

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入24.12 亿元,同比增长37.73%;归母净利润1.92 亿元,同比增长42.78%;扣非净利润1.81 亿元,同比增长74.84%;每股盈利0.25 元,符合预期。

    发展趋势

    原有业务稳健增长,积极培育新业务,毛利率29.29%、同比下滑2.38ppt。公司稳步推进原有业务的同时,加快新业务培育,包括工程总包、乘用车超级电容等。1H19 公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、总包类产品分别实现收入9.93、5.43、2.77、2.55、2.59 亿元,分别同比+17%、+73%、-5%、+74%、+425%;毛利率分别29.25%、32.07%、19.42%、43.48%、12.68%,分别同比+1.69ppt、-2.05ppt、-4.32ppt、+5.42ppt、-39.27ppt。

    网内业务再获大单,网外业务加速海外突破,订单同比增长42%支撑未来成长。公司客户覆盖国网、南网、五大发电集团及下属企业、地方电力公司及大型铁路、石油、工矿企业,1H19 新增合同订单41 亿元,同比大幅增长42%。其中网内业务来看,公司及子公司在国网输变电项目集中招标采购中,中标金额约15 亿元,产品覆盖组合电器、电抗器、互感器、电容器等多类产品;网外业务来看,公司在多个海外国家取得市场突破,海外单机和EPC合同金额同比大幅增长,公司上半年来自海外业务收入4.72 亿元,同比大幅增长63.62%,占收入比重近20%、占比达到历史高点。

    积极推进股权激励,员工覆盖率较高。公司于4 月27 日发布股权激励,拟向355 名核心人员授予1589.5 万份股票期权,行权价格12.24 元,行权条件为2019-22 年净利润相比2018 年增长率不低于15/30/45/60%,对应未来4 年净利润复合增速不低于12%。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2019/2020 年净利润3.60 亿元/4.06 亿元的预测不变,当前股价对应2019/2020 年22.5 倍/19.9 倍市盈率。由于行业估值中枢下调,我们下调目标价29.1%至13.50 元,对应28.5 倍2019 年市盈率和25.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有26.8%的上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    电网投资及建设交付进度不及预期,海外市场拓展不及预期,竞争加剧导致盈利能力下滑。