齐翔腾达(002408)：产品价格和价差下降影响公司业绩

本报告导读：

    由于产品价格和价差下降，公司上半年业绩同比下降，未来我们依旧看好公司的成长性。

    投资要点：

    维持增持评级，下调目标价至8.02元。由于产品价格和价差均下降，我们下调2019-2021 年EPS 为0.42、0.53 和0.76 元（原值0.48、0.59和0.82 元），下调幅度为15%、11%和8%，对应PE 为16/13/9。我们看好公司新增产能的投放，采用PEG 估值法，2019-2021 年三年复合增速19%，给予19 倍PE，下调目标价至8.02 元（原值10.92 元），维持增持评级。

    产品价格下降，价差缩窄影响公司业绩。公司2019 年上半年的净利润为3.5 亿元，同比下降29.9%，主要是公司主要盈利产品甲乙酮、顺酐、丙烯等价格和价差同比下降，其中甲乙酮、顺酐、丙烯价格同比下降4.3%、21%、16%，价差同比下降30%、46%、21%，公司的盈利受到影响。

    对未来公司三年的业绩保持的乐观。公司历史上业绩较为稳定，多年来通过产能扩张，降低整体的单吨成本，不断的扩展自己的产业链，产品的盈利较为稳定，公司具备产能扩张的能力，未来公司的产能逐渐向MMA、PDH 和PO 扩展，同时进一步消化MTBE，有效产能扩张明显，公司的未来业绩有望大幅提升。

    己二腈和中国化学实现双赢。尼龙66 产业基地中公司虽然占比为10%，但对于公司来讲首先丁二烯和丙烯的消化能够进一步提升公司的有效产能（增加有效产能35 万吨），同时和中国化学合作能够解决海外公司对我国尼龙66 的技术封锁，项目中己二腈项目一旦取得突破，行业格局将发生改变。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，主要产品价格大幅下降，新建产能投产及需求不及预期。