黄山旅游(600054)中报点评:高铁开通带动客流回升 新项目稳步推进

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏/沈涛/张雨露 日期:2019-09-03

核心观点:

    上半年营收恢复正增长,扣非后业绩实现小幅提升

    上半年黄山旅游分别实现营收和归母净利润7.3 亿元和1.7 亿元,同比分别增长6.8%和下滑23.2%。营收增速明显回升,净利润下降主要由于去年同期减持华安证券股票800 万股,产生非经常性损益4506.4 万元。19 年上半年扣非后净利润为1.6 亿元,同比增长1.6%。Q2 单季度营收和归母净利润分别为4.6亿元和1.4 亿元,同比分别增长6.2%和2.6%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和净利率分别为54.1%和22.4%,同比分别提升0.6pct 和下降1.1pct。费用方面:上半年公司期间费用率为20.1%,同比下降0.2pct,与去年基本持平。

    其中销售、管理和财务费用率分别为6.5%、14.4%和-0.8%,同比分别提升1.0个百分点和下降0.3 和0.9 个百分点。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。

    景区客流全面回暖带动营收增长,票价下调小幅影响收入

    上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区及索道客流量全面回暖。进山游客和索道客流量分别为162.4 万人次和326.7 万人次,同比分别增长9.6%和12.9%。索道:上半年索道整体表现亮眼,实现营收2.5 亿元,同比增长16.7%。索道成本结构持续优化,上半年毛利率为86.7%,同比提升1.1个百分点。其中玉屏索道和太平索道分别实现营收1.08 亿元/1958.8 万元,同比分别增长18.6%和1.6%;净利润5887.2 万元/651.6 万元,同比分别增长21.5%和0.3%。景区门票:跟据公司公告,18 年9 月28 日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由230 元/人降为190 元/人。19 年1 月21 日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。上半年门票(园林开发业务)实现营收1.0 亿元,同比下降4.8%。除降价因素后门票收入1.22 亿元,同比增长15.1%。

    门票业务毛利率为84.2%,同比回落1.7pct。其他业务:上半年酒店和旅游服务业务分别实现营收3.1 亿元和1.7 亿元,同比分别增长20.3%和22.8%,毛利率分别为31.2%和7.5%,成本上升导致毛利率分别下降1.4 和2.0pct。

    投资建议:高铁通车或持续带动客流,维持“增持”评级

    由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降,不过受益于高铁通车景区客流已有明显回升,我们预期后期高铁效应将继续显现,加上公司外延项目稳步扩张,现金流稳健,看好公司后续稳健增长。预计公司19-21 年归母净利润分别为3.95 亿元、4.15 亿元和4.38 亿元,对应EPS 分别为0.54 元、0.57 元和0.60 元。参考根据目前景区类可比上市公司19 年平均一致预期P/E,考虑到公司景区资源稀缺,内生外延增长稳健,给予公司19 年20 倍P/E 估值,对应合理价值为10.8 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。