国轩高科(002074)中报点评:降价影响盈利 中报略低于预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2019-09-03

中报略低于预期,维持“增持”评级

    公司19H1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07 亿,3.52 亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49 %,+10.34%,略低于预期。受产品降价影响,公司动力电池毛利率下滑。同时,公司现金流压力仍存。经营改善之处在于海外市场开拓有突破。我们预测19-21 年EPS 分别为0.67 元,0.76 元,0.93 元,给予19 年公司合理PE 区间22-24 倍,对应目标价14.74-16.08 元,维持 “增持”评级。

    19H1 扣非业绩同比略增,现金流压力仍存

    公司19H1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07 亿,3.52 亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49 %,+10.34%。19H1 综合毛利率29.51%,同比下滑4.20pct,其中动力电池和输配电设备毛利率分别同比下滑2.12pct,15.29pct。19H1 费用率之和17.63%,同比-1.09pct,除了财务费用率同比+2.55pct,其余费用率均下滑。19H1 公司经营性净现金流为-2.62 亿,而应收账款从年初的50.01 亿增加至年中的66.58 亿。年中存货为24.07 亿,其中产成品16.19 亿,意味至少1.5GWh 动力电池库存。

    19Q2 业绩环比下滑,主要系产品降价毛利率下滑

    公司19Q2 收入18.55 亿,环比+5.85%,扣非净利润1.16 亿,环比-34.09%,综合毛利率29.01%,环比-1.03pct。根据合格证数据,19Q2 公司装机量1.27GWh,环比19Q1 的0.49GWh 增156%。由于19Q1 为政策真空期,价格按照18 年末的执行,19Q2 环比降价5%-10%。19Q2 的收入环比增速远小于装机量增速,我们推测主要系19Q1 有部分18 年的订单推迟确认。

    19H1 动力电池市占率同比基本持平,海外市场开拓有新进展

    根据合格证数据,公司19H1 实现装机量1.76GWh,同比增96%,市占率5.87%,同比基本持平。公司产品以磷酸铁锂为主,19H1 装机量中,磷酸铁锂占比89%,由于铁锂电池经济性的优势,江淮,奇瑞、北汽等乘用车车型配套公司铁锂电池。上半年公司与博世签订采购框架协议,与印度tata成立合资公司,海外市场开拓迈出重要一步。

    动力电池降价使得业绩承压,下调业绩预期,维持“增持”评级

    由于我们对19 年新能源车销量预期不如年初多,且考虑公司业绩受降价影响比预期大,我们调整公司19-21 年EPS 分别至0.67 元,0.76 元,0.93元(此前预测19-20 为0.88 元,0.99 元)。参考可比公司19 年平均PE30倍,考虑公司业绩中非经常性损益占比较高(19H1 为0.6 亿,主要是政府补助,在归母净利润中占比21%),给予一定估值折价,给予19 年公司合理PE 区间22-24 倍,对应目标价14.74-16.08 元,维持 “增持”评级。

    风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。