亿纬锂能(300014)：Q3再超预期 内生增长如期加速

公司发布前3 季度业绩预告：前3 季度预计实现归上净利润8.85-9.51 亿元，同比增长133.8-151.2%，折算Q3 归上净利润3.85-4.51 亿元，同比增长75-105%。在持股37.55%的新型烟草雾化器公司麦克韦尔持续高增长的同时，公司内生业务开始如期加速，我们估算公司自身业务Q3 增速将达到100%-185%。公司仍在强成长阶段，动力储能有望在明后年进入收获期，调整盈利预测，并相应调整目标价为44-48.5 元。

    再超预期，内生如期加速。根据产业态势及麦克韦尔产能情况，估算麦克韦尔Q3 可能保持同比高增长、环比平稳增长，若按照2-3%左右的环比增速保守值估计，则扣除麦克韦尔影响后，公司Q3 内生业务利润1.5-2.2亿元，同比增长100-185%左右，内生经营如期加速（2018Q4-2019Q2，公司自身业务的利润同比增速分别为27%、46%、81%）。

    需求激增、产能释放将推动锂原电池开始新一轮快速增长。国内交通ETC改造在2 季度正式启动，根据规划2019 年底ETC 用户数量可能突破1.8亿，较2019 年5 月底的8367 万个将大幅增长。公司锂原电池在国内ETC市场份额达70%左右。受益于此，公司锂原业务3 季度快速爬坡。此外，我们预计国内新一轮智能电表改造可能在2020 年启动，可能带来新的锂原电池需求。同时，湖北锂锰产能下半年陆续投产，将贡献较大新产能。

    工业消费锂离子电池在客户拓展后的释放阶段，动力储能明后年有望开始收获。公司在电动工具、数码及家居、新型烟草等下游还在客户拓展和放量过程中，预计该业务有望保持高增长，随着良率不断提升，预计盈利能力也将稳步提高。动力领域，公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利，软包电池成功切入海外大客户供应链并开始出货，预计软包与铁锂电池2020年将贡献显著的增量。

    麦克韦尔分析。我们认为，麦克韦尔的领先是三个维度的突破：从烟具到烟弹，从蒸汽电子烟到HNB 与医用CBD，以及其客户的市占率提升。综合行业与公司态势，预计麦克韦尔规模可能在未来几个季度上新台阶。

    结论与投资建议：公司锂原电池开始了新一轮高增长，工业消费锂离子在客户拓展的释放期。麦克韦尔在新型烟草、医用CBD 领域竞争力领先，将保持高增长。投入最大的动力储能板块有望在明后年进入收获期。公司仍在强成长阶段，维持强烈推荐评级，提高目标价为44-48.5 元。

    风险提示：产能扩张与客户开拓低于预期，管理难度加大，新型烟草波动。