高新兴(300098)：收入增长出现乏力 布局新产品导致费用提升

投资建议

    我们下调高新兴公司评级至中性，下调目标价14%至7.44 元。理由如下：

    我们认为公司正在经历从项目型公司到产品型公司的转变，不断寻找方向，打磨产品。公司目前已确立车联网和公安执法两条业务主航道。但1）由于V2X 产品和5G 车联网产品处于业务布局期，因此研发投入较高，我们预计中长期将实现业绩转化；2）公安执法方面面临政府采购增速下滑的问题，导致小规模订单占比上升，带来营收增速和毛利率的下滑。以上原因对公司盈利能力造成影响，我们下调评级至中性。

    公司公布1H19 业绩，营收16.14 亿元，YoY 增长15.2%；归母净利润1.85 亿元，YoY 下滑26.3%。营收增速下滑、费用大幅增长导致归母净利润低于此前的业绩预告区间（-14.19%~13.74%）。2Q19 公司营收6.03 亿元，YoY 增长0.8%，归母净利润0.51 亿元，同比下滑60.8%。整体低于我们的预期。四费方面，2Q 销售费用YoY 增长56.4%，管理费用YoY增长44.9%。费用大幅增长导致2Q 营业利润同比下滑57%。我们认为公司处于转型期，短期仍将面临营收承压，费用上升的问题。

    各板块毛利率均有下滑。收入按照行业划分，公安行业/交通行业/ 电信行业/ 其他行业营收同比增速分别为9.36%/49.46%/-15.72%/16.68%。按照产品划分，物联网产品/警务终端机警务信息化应用/软件系统及解决方案营收同比增速分别为16.45%/14.38%/13.76%。各类产品营收增速、毛利率均同比下滑。1H19 公司整体毛利率34.92%，同比下滑4.22ppt。

    我们与市场的最大不同？我们提示投资者关注公司转型期，费用上升同时传统业务营收增速、毛利率下滑带来的业绩压力。

    潜在催化剂：我们认为我国车联网建设有望在2020/2021 年规模开启，公司作为该领域重要参与者有望在车联网市场中提供终端和路测单元产品。

    盈利预测与估值

    我们下调公司评级至中性。下调公司19/20E 归母净利润30%/29%至4.29/5.25 亿元，当前股价对应公司19/20E 27.3/22.3 倍市盈率。

    下调公司目标价14%至7.44 元，对应12%上行空间，对应19/20E30.6/25.0 倍市盈率。

    风险

    车联网市场发展低于预期，新产品竞争加剧。