锦江股份(600754)：Q2业绩环比改善 新开门店+结构升级持续兑现

事件：19H1 公司实现营业收入71.4 亿元/+2.9%。其中有限服务酒店业务实现营收70.3 亿元/+2.9%。实现归母净利润5.7 亿元/+12.8%，扣非归母净利润3.6 亿元/+13.5%。单季度来看，19Q2 实现营业收入38.1 亿元/+3.2%，增速环比Q1+0.5pct ， 实现扣非归母净利润2.9 亿元/+16.6%， 增速环比Q1+14.1pct，单季营收及业绩均出现了边际上的改善。

    核心观点

    新开门店略有提速。 1）19H1 公司新开门店660 家，其中Q2 新开347家，较Q1 略有提速。2）19H1 公司退出门店254 家，其中Q2 退出129家，与Q1 基本持平，我们认为主要是受淡季改造的影响。3）19H1 公司净增门店达到406 家，其中Q2 净增218 家。品类上看，经济型-23 家，中高端+241 家，结构性升级的趋势仍在延续。结构上看，Q2 净增218 家中包括直营门店-6，加盟店+224，轻资产化继续推动公司盈利能力提升。

    19H1 公司扣非净利率达到5.0%，同比+0.5pct。

    受经济环境影响，经营数据仍有承压，但预计Q2 入住率降幅有所收窄。1）整体来看，19H1 公司境内酒店RevPAR 达到152.1 元/+0.68%，其中房价207.4 元/+6.02%，入住率73.35%/-3.9pct，房价提升驱动了RevPAR增长。中端酒店RevPAR199.6 元/-4.94%，其中房价260.6 元/+0.26%，入住率76.59%/-4.2pct。经济型RevPAR112.3 元/-6.22%，其中房价158.96 元/+0.06%，入住率73.35%/-4.7pct。综合Q1 的表现，Q2 受整体市场环境的影响，经营数据略有承压，但入住率降幅有所收窄（Q1 整体入住率-4.3pct）。2）同店数据看，19H1 同店RevPAR 达到149 元/-3.9%，其中入住率74.7%/-4.2pct，房价199.5 元/+1.6%。中端酒店RevPAR 达到216.6 元/-0.7%，其中入住率80.7%/-2.5pct，房价268.5元/+2.4%，经济型酒店RevPAR达到113.4元/-7.1%，其中入住率71.6%/-5.2pct，平均房价158.4 元/-0.3%。经济型受市场环境的影响较大。

    酒店行业受经济周期影响，经营数据出现一定波动， 但从q2 来看，在新店及结构性升级等带动下，公司单季扣非业绩增速达到16.6%，改善明显。随着轻资产化加深，公司抗周期能力会更强，保证业绩继续增长。从估值来看，锦江目前PE（ttm）19.2X，已处在历史估值的大底区间，估值向下空间已较为有限。一旦预期转暖，酒店估值向上的弹性更大，值得底部重点关注。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，目标价33.8 元。我们预计公司19-21 年eps 分别为1.30/1.49/1.76 元，按可比公司估值法，给予26 倍PE，对应目标价33.8元。

    风险提示

    物业租金及费用率波动。突然事件及自然灾害。Revpar 不及预期