东方盛虹(000301)：PTA业务并入增厚业绩 调整优化炼化项目投建

公司19H1 归母净利润同比增长10.8%，符合我们的预期。公司19H1 实现营业收入122.97 亿元，较上年同期增加16.3%；归母净利润79,624.60 万元，较上年同期增加10.84% ，符合我们的预期。公司民用涤纶长丝业务扩产升级后产品产、销量同比增长，同时PTA 产能的注入，使得公司“PTA-聚酯化纤”产业链优势逐渐显现，随着19Q2 聚酯产业链景气度回升，以及PTA 业务的并入，19Q2 营收79.49 亿，环比增长82.78%，实现归母净利润4.8 亿，环比增长51.7%。分版块来看，公司原主营的化纤板块19H1 营业收入88.67 亿，同比增加8.65%，毛利率11.2%，同比下降4.55%。

    收购集团PTA 业务，受益PTA 行业景气度回升。19Q2 公司通过现金收购股东盛虹集团旗下虹港石化100%股权，交易价格为19.92 亿元。虹港石化拥有150 万吨PTA 产能，同时正在新建的一条240 万吨/年的PTA 生产装置项目，预计于2020Q4 投产。

    19H1PTA-0.66*PX 为1050 元/吨，19Q1 为730 元/吨，19Q2 价差环比扩大至1370 元/吨，19H1 实现营业收入44.44 亿，净利润1.9 亿。19H1 公司PTA 业务贡献营业收入24.49 亿，同比增长16.96%，毛利率7.5%，同比增长3.26%，虹港石化自19 年5 月并表到19H1 末贡献净利润7,214.75 万元。

    调整炼化项目投资，拟非公开发行募资。19 年8 月公司公告盛虹炼化一体化项目建设投资由696.66 亿元下调至587.75 亿元，主要对柴蜡油加氢裂化等10 套工艺装置规模调整以及取消润滑油加氢异构脱蜡、乙烯醋酸乙烯共聚物/聚乙烯等8 套装置，在保持项目主体产业规模“年加工原油1600 万吨、年产PX 280 万吨、乙烯110 万吨”不变的前提下，变更供发电制氢气系统方案，以及优化公用工程及辅助设施建设规模等。调整后炼油总加工流程适度优化，项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%，并可提供更多基础化工原料。项目已于2018 年12 月正式开工建设，计划于2021 年底投产，公司拟非公开发行不超过8.0581 亿股股票，募集资金总额不超过人民币50 亿元用于该项目建设。

    投资建议：考虑PTA 业务并入的盈利和未来景气度情况，暂不考虑炼化项目盈利和股本摊薄，调整公司2019~2021 年EPS 预测分别为0.41 元、0.45 元和0.55 元（调整前为0.39元、0.46 元和0.53），对应PE 分别为12X/11X/和9X。公司稳步推进1600 万吨/年炼化项目、240 万吨/年PTA 扩建项目等重点项目进度，推动公司进入炼油、石化、化纤之间一体化协同发展的新阶段和新格局，以及一体化对公司竞争力的 提升维持“增持”评级。

    主要风险提示：油价大幅下跌；聚酯行业供需关系恶化；公司炼化项目建设投产进度不及预期。