先河环保(300137)：运营咨询业务持续高增长 加强回款现金流显著改善

事件：

    公司发布2019 年中报。上半年实现营业收入6.7 亿元，同比增长23.50%；归母净利润约9604 万元，同比增长26.05%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    战略转型生态环境全产业链综合服务型公司，环境咨询管理业务持续高增长带动业绩增长。

    公司积极延伸产业链，由设备制造商向管理咨询服务业转型。截至报告期末，公司已在部分2+26 城市、汾渭平原、安徽、江西等地四十余个市区县开展环境管理咨询服务工作。

    上半年高毛利的运营及环境管理咨询业务实现1.66 亿元，同比增长127.92%；毛利率59.57%，同比增长0.51 个百分点。运营及咨询服务的增长带动公司整体扣非后归母净利润同比增长约20%。

    大气监测市场下沉至区县、乡镇，监测设备业务稳定经营。2019 年大气监测设备市场继续下沉，不断延伸至区县、乡镇等市场。公司在大气监测、网格化监控系统中仍占有较高的市场份额。上半年中标江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等地项目。上半年公司环境监测系统业务营收约4.18 亿元，与上年同期基本持平，同比减少-3.59%；设备领域毛利率43.81%有所下降，同比减少6.02 个百分点。

    加强回款，货币资金充足，保障业务发展资金需要。上半年公司加强回款，经营活动现金流量净额转正，较上年同期的-3.52 亿元，转正为431 万元。截至报告期末，公司货币资金账面余额5.54 亿元，保障公司业务发展资金所需。资产负债率20.64%，环比一季度末的24.23%下降了约3.6 个百分点。

    盈利预测与估值：大气监测市场下沉，网格化监测的快速复制，公司经营稳健。产业链延伸至咨询服务，服务需求释放，订单充足，公司的营收增长态势有望延续。运营收入占比提升，收入质量更为优化。维持2019-2021 年的归母净利润预测分别为3.25、4.15 和5.19亿元，对应当前PE 估值分别为12、10 和8 倍，维持“买入”评级。