寒锐钴业(300618):中报业绩略低预期 钴价格有望持续回暖

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐若旭/王宏为 日期:2019-09-03

投资要点:

    2019 年中报业绩略低预期。2019 年营业收入9.22 亿元,同比-38.6%,归母净利润-0.77亿元,同比-114.47%,业绩同比大幅下滑主要由于钴系列产品价格大幅下跌导致毛利率大幅下滑,2019H1 电解钴均价28.7 万元/吨,2018 年电解钴均价54 万元/吨,2019 年中报钴业务毛利率为-4.47%,同时钴价格跌至库存成本线以下导致公司计提存货减值0.47亿元。2019 年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.74 亿元,现金流状况良好。

    公司扩产方面,刚果金5000 吨电解钴延后至2020 年初投产:公司目前拥有5000 金属吨氢氧化钴、1500 吨钴粉、1 万吨电解铜产能,在建3000 吨钴粉产能计划2019 年8 月投产,刚果金的2 万吨电解铜项目预计2019 年底建成,5000 吨电解钴项目计划2020 年初建成,建成后公司将拥有5000 金属吨氢氧化钴、5000 吨电解钴、4500 吨钴粉、3 万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司2018 年钴产品销量折合钴金属量5826 吨,调整2019-2021 年将分别为5800 吨、7800 度怒、9800 吨(原预测为6800 吨、7800吨、9800 吨)。公司2018 年电解铜销量7860 吨,预计2019-2021 年将分别达到9800吨,18000 吨、30000 吨。

    钴价格判断:预计未来两年电解钴价格区间25-40 万元/吨。近期亏损刺激下刚果金民采矿大面积关停,同时嘉能可公告2019-2021 年减产计划,钴行业将由严重过剩转为紧平衡状态,我们预计2018-2020 年全球钴供应金属量分别为14.6 万吨、14.7 万吨、16.5万吨,而对应2018-2020 年钴需求分别为13 万吨、14.6 万吨、16.7 万吨,供需层面紧平衡。未来电解钴价格将持续高于成本曲线末端的25 万元/吨,同时40 万元/吨或将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40 万元/吨。

    下调2019 年盈利预测,上调2020-2021 年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021 年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到5800 吨、7800 吨、9800 吨(原预测为6800 吨、7800 吨、9800 吨),调整2019-2021 年电解钴均价分别为28 万元/吨、30 万元/吨、35 万元/吨(原预测分别为26 万元/吨、23 万元/吨、33 万元/吨),综合以上调整我们下调2019 年公司盈利预测(主要由于钴销量下调1000 吨),上调2020-2021 年盈利预测,预计2019-2021 年 归母净利润分别为1.37 亿元、4.25 亿元、7.62 亿元(原预测分别为1.91 亿元、3.01 亿元、5.93 亿元),对应PE 分别为112 倍、36 倍、20 倍。未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。

    风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。