一汽轿车(000800):重组草案公布 一汽整合加速

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:彭勇 日期:2019-09-03

事件:

    公司公告重组方案,拟将除财务公司、鑫安保险之股权及部分保留资产以外的全部资产转入轿车有限并作为置出资产,与一汽股份持有的一汽解放100%股权中的等值部分进行置换。一汽解放100%股权作价270.1 亿元,轿车有限100%股权作价50.9 亿元,二者差额219.2 亿元,其中199.2 亿元对价由公司以6.68 元/股发行股份的形式支付,其余20 亿对价以现金支付;公司同时拟配套募资不超过35 亿元。公司向一汽股份承诺置入资产中专利和专有技术2019-2022 年度收入分成额分别为5.7 亿元、6.6 亿元、6.9 亿元和1.1亿元,若未达承诺则逐年以股份支付方式予以补偿。

    解决同业竞争取得实质进展,期待更多整合

    公司资产置换完成后,乘用车业务与上市公司剥离,一汽股份长期以来的同业竞争问题迈出了关键一步,上市公司将变成一汽集团的商用车上市平台。随着一汽集团内的股权逐步理顺,我们认为一汽国企改有望加速,或打开整体上市序幕,后续一汽股份可能将放弃一汽夏利的控制权,等待一汽大众股比纷争解决后,旗下所有乘用车业务或再次整合上市。

    盘活存量创造增量,重卡龙头亮相资本市场

    一汽解放是国内的重卡行业的绝对龙头,一汽集团内最优质的资产之一。重卡市场格局集中,一汽解放市场份额一直保持在20%以上,长期位列行业第一,2018-2019Q1 年一汽解放实现营业726.5亿元、257.8 亿元,归母净利润14.5 亿元、7.1 亿元。集团将利润丰厚的商用车业务注入上市公司,将有效盘活现有优质存量资产,为股东进一步创造增量,吹响国企改革号角。

    盈利预测及投资建议

    我们预计一汽解放2019 年实现归母净利润30-35 亿元,考虑财务公司及鑫安保险的投资收益,一汽轿车全年利润35-40 亿元,参考潍柴动力和中国重汽估值,考虑一定的国企改革溢价,给予12 倍PE 的估值,重组后一汽轿车合理市值预计420-480 亿元,考虑配套融资的总股本预计50.4 亿股,对应的股价为8.33 元-9.52 元,公司评级下调为“增持”。

    风险提示:资产重组整合不及预期;重卡市场景气度变化