中国交建(601800)2019年中报点评:收入提速 回购H股彰显信心

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-09-03

收入提速,利润低于预期,订单增长稳健

    2019 年上半年公司实现营收2402.72 亿,同比增长15.31%;实现归母净利润85.77 亿,同比增长4.92%。净利润增速小于营收增速主要由于公司毛利率下滑影响盈利能力、以及永续债股息增加使得少数股东损益同比大幅增长。2019年上半年累计新签订单4,967.28 亿元,同比增长15.85%;其中市政与环保类订单增速亮眼,新签1816.50 亿元,同比增长109.09%。

    海外占比下滑等拖累毛利率,营运能力保持平稳

    公司2019 年上半年的毛利率为11.88%,同比下降1.99pct,毛利率下滑主要是由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年同期、以及分包规模和材料成本上升所致;净利率为3.98%,同比下降0.16pct。期间费用率为7.32%,同比下降0.84pct;其中管理费用率下降0.36pct 至5.68%,财务费用率下降0.45pct 至1.45%,销售费用率下降0.03pct 至0.19%。总资产周转率为0.24次,应收账款周转率为2.85 次,基本与去年同期持平。资产负债率为75.28%,同比提升0.23pct。实现经营性净现金流-397.67 亿,同比多流出67.22 亿。

    Q2 营收增长提速

    公司18Q3、Q4、19Q1 和Q2 分别完成营收1201.68 亿、1623.25 亿、1022.45亿、1380.27 亿,同比增长2.54%、-7.51%、9.64%、19.89%;实现净利润46.86 亿、68.19 亿、39.30 亿、46.47 亿,同比增长11.84%、-22.97%、14.45%、-1.99%。二季度公司营收增长提速,净利润增长有所放缓。

    拟回购H 股股份,有利于提振市场信心

    公司近期公告计划以自筹资金回购不超过44,275 万股H 股股票,占H 股总股本的10%,占公司总股本的2.74%。目前公司的H 股相对A 股的折价率达到45%,本次回购彰显了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心。

    投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级由于公司海外项目低于预期致使毛利率下降以及今年来基建投资不及预期,下调19-21 年EPS 至1.33/1.45/1.56 元,当前股价对应PE 分别为7.5/6.9/6.4倍。合理估值区间9-10 倍,对应合理估值11.97-13.30 元,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。