创业慧康(300451)：医疗IT订单高速增长 创新业务落地开启运营

创业慧康：打造三大事业群专注医疗信息化的领军。公司成立于1997 年，坚持深耕医疗卫生信息化，持续扩大综合优势，提高市场占有率。公司打造了医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群，为公司医疗健康大数据运营、健康城市建设运营、互联网医院建设运营、智慧医疗物联网服务运维等创新业务进一步发展奠定了坚实的基础。医疗行业已成为公司增长的主要驱动力，2018 年医疗行业收入增速为38%，2019H1 医疗行业增速为31%。慧康物联已完成业绩对赌，2019H1 慧康物联三分之一的业绩已来自于医疗端，未来将转为物联网医疗实施以及医疗订单的实施。

    医疗IT 高景气开启，创新业务运营大势所趋。一）电子病历是医院信息化建设核心，未来两年带来超过300 亿市场空间。医疗信息化竞争格局十分分散，在行业订单集中释放的情况下，我们认为看好具备三种能力公司：1）产品能力突出；2）项目经验丰富；3）渠道资源完备。二）区域医疗联动是分级诊疗关键，居民健康卡是区域医疗信息化平台核心。从时间节点来，未来两年仍然是区域医疗信息化的建设高峰。三）国家医保局成立，成为中国医疗最大的支付方。DRGs 成为医保控费主要趋势，而在医保局强势监管、加强医疗信息化、医疗大数据互联互通建设，推行DRGs 控费方案的形势下，以健康大数据运营、商保加入控费、互联网医疗为代表的创新业务运营已成为趋势。

    订单高速增长，中山模式落地运营。齐全产品线提供整体解决方案的能力、用户基础与区域覆盖打造市场渠道优势以及人效持续提升，整合博泰后补充订单快速增长带来的实施问题成为公司提升市占率，提高竞争壁垒的三大核心优势。公司订单高速增长，根据采招网数据统计，2018 年公司订单金额为10.39 亿元，同比增长136.97%；2019H1 公司订单金额为5.88 亿元，同比增长41.80%。截至2018 年底，中山信息平台接入了全市公立医院和社区卫生服务中心，开启10 年特许运营业务，形成一个由医疗机构、线下药店、个人健康服务、保险服务、聚合支付业务大产业联盟。同时公司围绕打造“健康城市”运营业务生态体系分别与华为、网易、蚂蚁金服、腾讯、联想等优秀的设备制造、互联网、数据应用厂商达成了合作意向并签署了合作协议，为创新业务提供了更多可能性。

    2020 年公司市值151 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2019-2021年实现收入16.42、20.54、25.46 亿元，实现利润2.78、3.78、5.01 亿元。

    参考可比公司估值，给予公司2020 年市值151 亿，对应估值40 倍PE，给予“买入”评级。

    风险提示：电子病历政策推动力度不达预期，区域医疗信息化投入不达预期，关键假设可能存在误差的风险。