保隆科技(603197)2019年中报点评:二季度业绩承压 下半年回升在即

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2019-09-03

公司2019 年二季度实现营收7.83 亿元,同比+41.8%;实现归母净利0.22 元,同比-38.9%,低于市场预期。公司二季度业绩承压,主要系因下游低景气,以及保富电子德国业务亏损影响。展望下半年,伴随行业景气回升,以及海外收入增长,预计公司经营回升概率大。下调公司2019/20/21 年EPS 预测至0.91/1.27/1.55元,维持“买入”评级。

    二季度业绩低于预期,受低景气和保富德国业务季节性影响。公司2019 年二季度实现营收7.83 亿元,同比+41.8%;实现归母净利0.22 元,同比-38.9%,业绩低于预期。公司营收大幅增加,归母净利润却显著下降,主要系因原德国霍富的TPMS 业务营收合并,但全球汽车市场低景气,以及原霍富TPMS 业务很大一部分收入来自售后市场,具有较强的季节性,上半年亏损0.32 亿元。

    行业低景气下毛利率承压,合资公司下半年盈利能力有望明显改善。2019 年上半年公司毛利率为28.9%,同比-3.3pct,环比-2.8pct。毛利率下降主要系因是:1)行业低景气;2)原霍富TPMS 业务并表;3)TPMS 合资公司上半年经营低于预期。TPMS 合资公司上半年亏损0.32 亿元,一方面是德系客户需求受行业低景气影响,另一方面是原霍富TPMS 业务很大一部分收入来自售后市场,具有较强的季节性,主要的营收贡献来自于下半年。随着下半年欧洲市场换冬季胎高峰到来、德系客户需求回暖,TPMS 合资公司盈利能力将明显提升。

    TPMS 合资公司整合开始,业务有望全面协同。2019 年初,公司与霍富集团将各自的TPMS 全球业务进行整合,成立中德合资公司,保隆科技持有55%的合资公司股份。霍富集团主要配套中高端客户,包括宝马、奔驰、大众、奥迪、保时捷等全球主流德系整车厂。公司与霍富深度合作,在客户群体和优势市场上实现互补,并且通过生产产能和供应链的深度整合,不断增强产品竞争力。合资子公司为北京奔驰、华晨宝马配套的产线将于年内完成搬迁,开始投产;在芯片等TPMS 原材料上的采购规模优势预计将在下半年显现。

    智能化布局前瞻,汽车电子产品陆续落地。公司大力投入汽车电子产品研发,近三年研发费用占利润比例达45%以上。公司压力传感器已配套康明斯、上汽自主和上汽通用等客户,随着国六法规的进一步推行,下半年料将开始放量;360 环视系统年内将于一汽、吉利等自主品牌车型上量产,客户群体不断拓展;毫米波雷达业务受芯片巨头恩智浦战略支持,预计2020 年将于商用车车型上量产。随着汽车电子产品陆续落地,公司产品的单车配套价值量将实现千元级别的提升。

    风险因素:汽车销量下行;合资公司整合不及预期;贸易战升级的风险。

    投资建议:公司短期内受行业负面影响以及合资公司整合影响业绩不及预期,下调2019/20/21 年EPS 预测至0.91/1.27/1.55 元(原为1.27/1.49/1.62 元)。短期看,下半年行业景气料将回升,明年TPMS 在中国成为强制安装;长期看,我们认为公司的发展战略和路径非常清晰,是A 股最有潜力的汽车电子标的;维持“买入”评级。