国药一致(000028):分销业务超预期 零售门店续增

类别:公司 机构:辉立证券(香港)有限公司 研究员:段炼 日期:2019-09-03

業績更新

    截至2019 年6 月30 日,公司實現營業收入人民幣252.28 億元,同比增長21.42%;實現歸母淨利潤人民幣6.51 億元,同比增長1.42%。分銷業務實現營業收入人民幣194.77 億元,同比增長22.66%;實現歸母淨利潤人民幣3.82 億元,同比增長15.41%。國大藥房實現營業收入人民幣61.08 億元,同比增長18.75%;實現歸母淨利潤人民幣1.50 億元,同比增長7.81%。 基本每股收益為人民幣1.52 元(2018 年同期:人民幣1.50 元)。公司各項核心業績與我們預測基本一致,其中營業收入超出預期,公司上半年規模擴大,業績增速優於行業整體水平,實現業績平穩快速增長;相關業績增長主要由於公司加速行業資源整合和擴大門店網絡佈局。截至2019 年上半年,公司下屬子公司共107 家,國大藥房零售門店總數4593 家,淨增門店318 家,其中直營店228 家。報告期內,公司投資新設國藥控股國大藥房巴彥淖爾有限公司、內蒙古國大醫藥有限公司、國藥控股國大藥房永興堂連鎖(朝陽)有限公司。

    投資亮點

    分銷業務繼續整合,促進批零協同

    在醫藥分銷領域,公司通過不斷整合分銷和物流業務,深度滲透終端市場,完善階梯式配送網絡,致力於成為中國南區領先的醫藥健康產品和服務提供者。公司2019 年上半年啟動批零一體物流規劃,批零協同銷售同比增長54%,兩廣省外部分同比增長64%。至2019 年上半年,分銷在兩廣30 個地級以上城市的醫院直銷市場競爭排名前3 甲;客戶分佈主要包括零售診療、基層醫療機構、小型社會辦醫等方向:一級以上醫療機構達1804 家,基層醫療客戶(不包含一級醫院836 家)3783 家,零售終端客戶(連鎖藥店、單店)1587 家。公司在兩廣區域擁有完整的藥品分銷網絡,實現兩廣二三級醫療機構的全面覆蓋,規模及增速均取得較快增長態勢。2019 年上半年公司分銷業務中傳統業務增長22%、零售直銷同比增長30%、器械耗材同比增長52%、零售診療同比增長80%、基層醫療同比增長34%。

    零售領域業績穩健增長,門店網絡逐步擴大

    在醫藥零售方面,公司屬下國大藥房是全國銷售規模排名第一的醫藥零售企業,是國內少數擁有全國性直營藥品零售網絡的企業之一。截至2019 年6 月末,國大藥房擁有28 家區域連鎖公司,擁有門店4593 家,共覆蓋全國19 個省、自治區、直轄市,形成覆蓋華東、華北、華南沿海城市群的藥店網絡,並逐步擴散進入西北、中原和內陸城市群;直營門店3470 家,銷售收入人民幣53.81 億元,同比增長11.82%;加盟店1123 家,配送收入人民幣6.22 億元,同比增長7.64%。國大藥房與沃博聯攜手推出的“新概念”試點藥店於1 月20 日在上海浦東新區上南路開張,截止目前,銷售同比增長34.8%,交易筆數同比增長31.5%。另外,國大藥房搭建互聯網+醫藥電商模式,完善增值服務體系,優化微信商城、APP 等自營OTO 平臺,打造實體藥店+互聯網O2O 模式,提升前端客戶體驗,上線電商全國客服,上半年,全國有效會員數為1143.6 萬,同比增加8%。2019 年公司推進品牌升級,落實新品牌戰略,陸續完成“國大”升級“國致”的品牌整合計劃,下半年將持續推進品牌升級落地。國大藥房的規模領先,是核心競爭力之一,規模優勢降低了公司的採購成本,增強了公司的談判議價能力。

    盈利與估值

    我們調整對公司FY19/FY20/FY21 年營業收入的預測為人民幣505/551/601 億元,同比增長17.01%/9.11%/9.17%;毛利為人民幣57/63/70 億元,同比增長11.89%/10.44%/10.57%;股東應佔淨利為人民幣13/15/17 億元,同比增長4.59%/17.12%/16.62%;對應EPS 分別為人民幣 2.958/3.646/4.040 元。調整目標價為人民幣54.12 , 對應FY19/FY20/FY2118.30x/15.62x/13.40x PE,較現價(RMB47.56 as of August 30, 2019)有+13.79%的升幅,給予“增持”評級。

    風險提示

    1、 國大藥房經營不及預期

    2、 分銷業務轉型不及預期

    3、 行業政策性風險