卫宁健康(300253)2019年半年报点评：业绩符合预期 区域性医疗生态初成

核心观点

    1） 上半年业绩符合预期。公司19 年上半年实现收入6.69 亿元，同比+22.44%；由于收到非经常性府补助，归母净利润为1.62亿元，同比+36.61%；扣非净利润为1.28 亿元，同比+15.06%。

    2） 行业持续高景气，软件业务收入占比扩大。报告期内，受益政策推动医疗信息行业下游需求旺盛，公司新增千万级订单近20 个，较上年度有所加快；高毛利率的软件业务收入占比为54.43%，相比去年同期提升1.6pct。

    3） 创新业务市场拓展卓有成效，云药收入高速增长。报告期内，公司创新业务进展顺利，区域性医疗生态体系初具规模：“云医”纳里健康新接入医疗机构500 余家，累计服务患者超2亿人次；“云险”平台新增交易金额80 多亿元，接入多家保险公司和大型医院，业务向江浙沪京多地迅速拓展；“云药” 钥世圈平台控盘保费新增5 亿元，营业收入达8385 万元，同比增长195.73%；“云康”方面，公司已打通线上线下慢性病管理个环节，“互联网+体检”战略稳步推进。

    4） 医疗信息化行业走向新阶段，公司拥有渠道和技术优势。目前国内医疗信息化行业已经从针对医院本身的信息化改造逐步升级为以打造区域性医疗共同体为目标。公司深耕传统医疗信息化多年，渠道优势显著。近两年公司研发投入占比均超过20%，在非结构化医疗数据处理方面不断进取，未来研发投入可能持续处于高位，以持续巩固公司技术壁垒。随互联网医疗生态体系逐渐成熟，公司业绩增量空间广阔。

    5） 维持“增持”评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.24 元/0.33元/0.43 元，对应市盈率为63.01 倍/46.63 倍/35.18 倍。公司是传统医疗IT 持续高景气，提前布局区域性医疗生态圈，挖掘医疗数据价值，未来成长空间巨大，维持“增持”评级。

    6） 风险提示：创新业务受阻、技术研发不及预期、竞争加剧。