三花智控(002050)2019中报点评：新能源汽零持续放量 经营拐点有望到来

报告导读

    公司披露2019 年中报：上半年实现营收58.31 亿元，同比增长4.3%，归母净利润6.93 亿元，同比增长2.4%；其中Q2 营收30.50 亿元，同比增长1.2%，归母净利润4.34 亿元，同比增长1.3%。

    投资要点

    需求疲弱，主营实现小幅增长

    上半年公司主营延续18Q4 以来低速增长，原因在于下游的空调、汽车均需求疲弱，表现低于预期：上半年国内空调产量下滑1%、零部件价格竞争有所加剧，同时汽车消费低迷导致传统汽车订单下滑明显；分业务看，上半年制冷业务增长4%、微通道增长5%、亚威科下滑25%、汽零业务增长11%。

    Q2 毛利率显著回升，盈利能力止跌企稳

    上半年毛利率同比+0.7pct，其中Q2 毛利率同比+3.4pct，环比显著改善，一方面公司通过多举措提效降本消化价格竞争压力，另一方面新能源占比提升推动汽零业务毛利率+2.7pct，低毛利的亚威科收入下滑也对总体毛利率提升有贡献；不过由于管理与研发费用增长，上半年归母净利率11.9%，同比微降0.2pct，其中Q2 同比持平，实现止跌企稳。

    新能源持续放量，能效提升利好制冷业务

    上半年汽零业务收入增长11%，其中新能源业务增长150%，营收占比达到43%，在新能源汽车消费持续增长背景下，随着下游客户持续开拓以及系统组件推升单车货值，新能源汽零有望持续高速增长；此外制冷业务方面，空调能效新标或在年底出台，有望进一步刺激电子膨胀阀等节能零部件需求增长。

    经营逐步走出低谷，增持评级

    随着电子膨胀阀等需求持续增长以及促消费政策加快落地，预计传统业务将进一步企稳，叠加新能源汽零持续放量，公司业绩增速有望持续回升；预计2019-2021 年业绩增长6%、12%、13%，对应PE24、22、19 倍，给予增持评级。

    风险提示：下游需求低迷引发竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期