摩登大道(002656)2019年中报点评:仍处调整期 业绩压力仍较大

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕/汲肖飞 日期:2019-09-03

19H1 收入同增9%,净利同降41%,19Q2 收入同比下降

    19H1公司实现收入7.03亿元、同增9.15%;归母净利3125.17万元、同降40.69%,扣非净利2998.29万元、同降42.46%,EPS为0.04元。净利增速低于收入主要由于毛利率下降。

    分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入分别同增26.18%、58.75%、106.04%、93.26%、28.28%、-10.87%,净利分别同增-61.54%、90.42%、-59.79%、由盈转亏、0.40%、由盈转亏。2019Q1公司互联网业务收入增长带动整体收入同比增长,19Q2收入下降主要由于代理品牌线上批发零售收入减少;19Q1毛利率降、财务费用率增、营业外收入减少导致净利增速低于收入,19Q2公司销售费用率、管理费用率显著增加导致净利亏损。

    毛利率降幅较大、费用率略增

    毛利率:2019H1 公司毛利率同降4.71PCT 至46.64%,主要由于:1)互联网行业毛利率大幅下降;2)高毛利率线下批发零售业务收入占比下降。

    分业务来看,2019H1 批发零售(线上)、批发零售(线下)、互联网业务毛利率为23.02%( +11.06PCT ) 、65.22%( -0.43PCT ) 、23.01%(-20.08PCT),公司加大线上广告投放力度、广告成本增加导致互联网业务毛利率大幅下降。

    期间费用率:2019H1 公司期间费用率同增0.45PCT 至40.69%,其中销售费用率同增0.38PCT 至27.39%,主要由于公司办公、差旅及商城管理费等增加;管理费用率同降0.36PCT 至11.58%,主要由于工资、福利、办公场地使用费减少;财务费用率同增0.43PCT 至1.72%,主要由于在建工程转固利息由资本化转费用支出,使得利息支出增加。

    预计19 年1-9 月净利同降100%~83%,业绩压力仍较大

    公司预计2019年1-9月实现净利0~1000万元,同增-100%至-82.87%,主要由于摩登总部大楼折旧费用及费用化的借款利息支出增加。由于利润增长低于预期,我们下调2019-20 年EPS 为0.02/0.02 元(原值为0.14/0.15元),预测2021 年EPS 为0.03 元,目前股价对应2019 年202 倍PE,维持“中性”评级。

    风险提示:并购整合不当、终端消费疲软、互联网业务发展不及预期等。