佳都科技(600728)：短期受项目完工验收和研发投入影响 看好智能轨交业务拓展

公司公布2019 年半年报：公司2019 年上半年实现营业收入16.5 亿元，同比下降4.8%；实现归母净利2.1 亿元，同比增长210.7%；扣非归母净利2010万元，同比下降62.4%。

    短期收入受项目完工验收影响，加大研发投入拓展行业智能产品化应用：

    （1）公司归母净利和扣非净利相差较大，主要为持有的非上市公司股权投资公允价值变动，确认公允价值变动损益1.9 亿元。

    （2）公司收入同比下降4.8%，主要因部分订单确认周期的影响，今年上半年完工验收的项目较少。考虑到公司中标的广州地铁118.9 亿元项目，其中建设进度最快的两条线，十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020 年，我们认为公司2019 年上半年收入结构中还未体现该项目。

    不过，随着相关线路建设的落地，我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高。

    （3）公司在18 年报中开始将行业智能化产品及运营服务单列，报告期内公司行业智能化产品及运营服务实现营业收入 5346 万元，同比增长 352.9%。

    我们认为公司正逐渐由传统的系统集成型公司向智能产品化公司转变，这与公司在相关领域的投入密不可分。

    （4）公司扣非净利出现一定下滑，主要因公司报告期内利息支出的增长，以及公司加大对AI 技术和产品的投入。公司报告期内研发支出同比增长64.5%，远超同期收入增速。由新加坡工程院院士李德紘先生带领的佳都全球智能技术研究院已经成为公司内部的前瞻技术研究中心和“AI PaaS”能力中台。

    轨交业务驱动业绩增长，AI 新产品应用加速：公司中标的广州地铁118.9 亿元项目，涵盖广州未来新建的 10 条线路及延长线，我们认为对公司智能轨道交通业务的长期可持续发展具有重要意义。同时公司在地铁领域的智能化产品，如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等也有望逐步应用。我们认为公司后续AI 产品的应用落地有望加快，带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。

    公司公布2019 年限制性股票激励计划：公司公告2019 年限制性股票激励计划，向公司部分高管和中层管理人员及核心业务骨干授予限制性股票总计不超过3190 万股，业绩考核要求首次授予的限制性股票第一个解除限售期19年净利不低于4.5 亿元，第二个解除限售期19-20 年净利累计不低于10 亿元，第三个解除限售期19-21 年净利累计不低于18 亿元。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司加大研发投入拓展行业智能化产品应用的影响、以及股权激励可能产生的相关费用，我们适当下调公司2019-2021 年的归母净利预测，预测公司2019~2021 年EPS 分别为0.28 元、0.37 元和0.56 元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展，以及公司智能化技术的投入和应用，特别是公司在广州轨交IT 大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升，参考可比公司估值，给予公司2019 年35-42 倍PE，对应合理价值区间9.80-11.76 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期，智能化产业应用拓展不达预期。