金域医学(603882)公司深度报告：全国连锁独立医学实验室龙头 收获期盈利能力有望持续提升

我们的核心观点：1）2018 年起分级诊疗及医保控费等政策推进，金域医学作为行业龙头，有望直接受益于政策落地带来的行业发展机遇；2）公司实验室全国布局完成，多数实验室陆续进入盈利周期，随着盈利能力持续提升，我们预计未来三年公司有望实现30%以上的业绩增长；3）公司通过自主研发和外延合作，不断提高在质谱、基因检验、病理诊断等高端特检项目上领先行业的竞争优势。

    分级诊疗顺利推进加上医院控费进一步趋严，推动检验外包率的快速提高。根据国家卫健委卫生发展研究中心研究报告显示，2017 年我国检验外包渗透率约5%左右，远低于美国的35%。2018 年是分级诊疗落地实施的第二年，同时控费压力下医疗机构外包需求有望进一步增强，假设2021 年外包渗透率达10%，则独立医学实验室市场规模有望达到370 亿元。金域目前共有37 家实验室，提供超2600 项检验项目，终端客户超2.2 万家医疗机构，作为行业龙头，有望直接受益于行业规模扩容。

    省级实验室布局完成，通过合作共建形式持续加强客户粘性。一方面，截止2018 年底公司37 家省级实验室中预计21 家已实现盈利，随着越来越多的实验室扭亏为盈，公司净利率有望从6%提高至8%-10%左右；另一方面，高质推进合作共建模式，截止2018 年已与近400 家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心，由于合作共建与终端客户粘性更强，有助于公司竞争力的提升。

    高毛利、高壁垒的基因组学、质谱、病理诊断等高端检验是未来公司核心竞争力。公司持续加码高端项目的布局，与国内外著名医院病理科专家分别合作建立了“远程数字化病理会诊中心”、与“NIPT 之父”卢煜明团队开展深度合作、与全球基因测序巨头Illumina 合作开发第三代NGS 系统，我们认为随着高端项目比重增加，未来公司核心竞争力有望持续提高。

    盈利预测与估值：我们预计2019-21 年公司收入54.71、65.90、79.11 亿元，同比增长20.90%、20.44%、20.06%，归属母公司净利润3.42、4.57、6.09亿元，同比增长46.47%、33.74%、33.16%，对应EPS 为0.75、1.00、1.33。 目前公司股价对应2020 年51 倍PE，考虑到第三方检测行业景气度高，高壁垒下小企业陆续出清，公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，同时实验室进入收获期有望带来净利率的提升，我们认为2020 年公司合理估值区间为55-60 倍，合理价格区间为55-60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险。