华工科技(000988)：研发大增激光实力再增强 5G+装备等并进提升发展动能

事件：8 月29 日华工科技发布半年报，上半年公司营收25.54 亿元（同比-6.83%），归母净利润3.31 亿元（同比+83.37%），扣非归母净利润1.59 亿元（同比+11.88%）。单二季度公司营收14.03 亿元（同比-5.01%），归母净利润2.31 亿元（同比+92.92%），扣非归母净利润1.07 亿元（同比+24.65%）。上半年公允价值变动收益1.63 亿元（主要为锐科激光相关收益）。

    华工正源利润大增，华工激光投资步入收获期。分公司来看，子公司华工激光工程收入4.29 亿元（18 年同期为6.51 亿元），净利润1.79 亿元（18 年同期为0.32 亿元）；华工正源收入8.12 亿元（18 年同期为9.48 亿元），净利润0.59 亿元（18 年同期为0.38 亿元）；华工图像收入1.85 亿元（18 年同期为1.66 亿元），净利润0.40 亿元（18 年同期为0.59 亿元）；孝感华工高理收入5.02 亿元（18 年同期为4.38 亿元），净利润为0.51 亿元（18 年同期为0.57 亿元）。

    光器件加速发力，激光设备短期承压。上半年公司激光加工业务收入9.33 亿元（同比-4.05%），毛利率为34.35%（同比-0.90PCT）；光电器件收入8.98亿元（同比-19.78%），毛利率为11.81%（同比+5.17PCT）；激光全息防伪收入1.72 亿元（同比+25.50%），毛利率为49.00%（同比-17.58PCT）；敏感元器件收入5.01 亿元（同比+12.66%），毛利率为22.45%（同比-5.04PCT）。

    提质增效成果显著，研发大增打造“激光”应用龙头。上半年公司销售费用2.06 亿元（同比-10.80%），管理费用1.04 亿元（同比-7.43%）。研发投入1.44 亿元（同比+54.24%）：光通信业务紧抓5G、数据中心、全球市场、全场景应用，重点布局 25G、40G/50G、100G、400G 等高端产品，实现 5G产品全覆盖；激光先进装备制造业务从激光工作站装备向“激光+智能制造” 解决方案转型，提升自动化和智能化集成能力；激光全息防伪业务发力中微透镜阵列、PC 卡片层压、水转印直烫膜等新品。

    盈利预测与投资建议。参考中报数据变化（收入结构性略下降，毛利率从23.78%提升至25.09%，净利润大增），假设下半年公允价值变动收益持续；未来公司5G光模块产品快速增长，激光装备业务稳步回升，我们预计公司2019-2021年收入分别为54.68亿元、72.35亿元、92.91亿元，归属母公司股东净利润分别为5.67亿元、6.03亿元、7.39亿元，EPS为0.56元、0.60元、0.74元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2019年动态PE区间 35-44X，对应合理价值区间19.60-24.64元，“优于大市”评级。

    主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期