长安汽车(000625)2019半年报点评：环比大幅减亏 业绩符合预期

单二季度亏损1.44 亿，减亏明显，业绩符合预期

    公司19H1 实现营收298.76 亿元（-16.18%），实现归母净利润-22.40 亿元（-239.17%）。单二季度看，19Q2 实现营收138.68 亿元（-11.29%），实现归母净利润-1.44 亿元（-165.97%）。公司此前发布业绩预告19H1 实现归母净利润亏损19-26 亿区间，整体看公司业绩符合我们的预期。

    细项分析：各细分项均符合预期，后期经营改善确定性较大

    从19Q2 的盈利结构来看：自主上半年亏损27.54 亿（不含补贴），政府补贴6.2 亿，投资收益为-1.08 亿，其中长安福特贡献投资收益-3.89 亿，长安马自达贡献投资收益4.37 亿，江铃控股贡献投资收益-2.37 亿。其他项投资收益贡献0.8 亿。二季度自主与福特利润均环比减亏明，自主Q2 环比Q1 减亏12.66亿，福特Q2 环比Q1 减亏12.24 亿。自主层面原有有三点：第一是Q2 政府补贴增加，环比增加5.04 亿；第二是与供应商的年降在一季度未谈妥，二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度；第三是降本增效，供应体系和管理降本。福特层面原有主要有两点：第一同样是年降在一季度未谈妥，二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度；第二是福特整个体系成本把控趋严，包括人工减少，供应体系降本等各项因素；第三是长福福特也存在部分补贴。下半年看，我们认为行业层面在改善，福特自身新车型矩阵也将对销量提振，两者叠加整体看大概率呈现环比改善趋势。

    风险提示

    类似于补贴等一次性影响因素在季度间分配具不确定性，行业复苏不及预期。

    投资逻辑：低估值，大周期，维持“买入”评级

    我们看好福特加大中国市场改革（地位、车型、研发、渠道），加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复，同时叠加下半年行业有望复苏。我们维持公司盈利预测，预计19/20/21 年归母净利润分别为2.10/27.72/44.10 亿元，EPS 分别为0.04/0.58/0.92 元，目前股价对应PE 分别为183.3/13.9/8.7x，考虑到公司目前是亏损状态，后期盈利大幅改善趋势显著，同时对标标的PB基本位于1.2-1.5PB 区间，维持合理估值区间9.64-10.60 元（对应19 年PB为1.0-1.1x），维持“买入”评级。