农业银行(601288)半年报点评:负债端成本有所上升 资产质量保持稳定

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:郭懿 日期:2019-09-02

事件:

    2019年8月31日农业银行公布2019年中期业绩

    投资要点:

    拨备前利润同比增长5.43%,加权风险资产同比增长11.76%:2019年上半年营业收入同比增长5.51%,实现拨备前利润同比增长5.43%,实现归母净利润同比增长4.88%。存款余额较年初增长6.82%,贷款总额较年初增长8.8%,加权风险资产同比增长11.76%。

    财报数据显示上半年综合净息差较年初下降17BP:净息差收窄的主要原因是负债端存款付息率较年初有明显上升,上升幅度达到21BP。而资产端贷款利率仅小幅上升2BP。

    新增贷款主要贡献来自于对公业务:从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在54.2%和42.2%,票据新增占比3.6%。对公新增主要由交通运输、仓储和邮政业与租赁和商务服务业贡献;零售贷款的新增主要集中在个人住房贷款上,占比超过新增零售贷款的60%。

    上半年净手续费收入同比增长16.6%:各分项业务收入与去年同期相比均有所增加。具体来看,电子银行业务、顾问和咨询以及银行卡手续费三项业务对收入贡献最大,占新增手续费收入的86%。

    不良贷款率较年初下降16BP:不良贷款率较年初下降16BP,关注类贷款占比较年初下降31BP,资产质量提升明显。从各类贷款的不良结构变动看,对公贷款与零售贷款不良率均下降。但须注意对公贷款中占比较高的交通运输、仓储和邮政业、租赁和商务服务业以及房地产业不良贷款余额增加较多。

    盈利预测与投资建议:上半年公司整体经营稳健,净息差降幅相对较大,而总体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.68倍,0.62倍,维持“增持”评级。

    风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。