三花智控(002050)2019年中报点评：毛利率显著改善 汽零在手订单充裕

中报利润+2%，业绩符合预期

    2019H1 三花智控实现营收58 亿元（+4.3%），归母净利润6.9 亿元（+2.4%）。

    拆分报告期来看，其中二季度营收30.5 亿元（+1.2%），归母净利润4.3 亿元（+1.3%）， 整体来看，公司2019 年中报符合预期。

    Q2 毛利率同比环比提升，持续强化研发投入

    2019H1 毛利率28.32%，同比+0.68pct，单Q2 毛利率31.12pct，同比+3.37pct，环比+5.88pct。2019H1净利率12.67%，同比-1.13pct。2019H1四费率14.21%，同比+1.7pct。总结来看，Q2 毛利率同环比显著提升，主要是高毛利率的新能源汽零收入占比持续提升，同时公司强化内控降本增效的结果。费用率同比提升主因是管理+研发费率提升，2019H1 公司研发投入2.5 亿元，同比增长21%，公司的技术研发以热泵技术围绕冷热转换、温度控制的这一主题展开。

    汽零在手订单充裕，高速增长可期

    汽零业务是公司未来几年增长的重点，公司是新能源热管理系统领域的核心供应商之一。近年来伴随1）国内新能源汽车销量爆发式增长；2）新能源客户拓展；3）新能源热管理系统产品品类拓展，公司新能源汽零业务快速增长。

    当前在手订单充裕，下游客户囊括大众、沃尔沃、吉利、戴姆勒等全球一流车企，预计多数从2020 年起全生命周期稳健释放，保障公司未来3-5 年业绩。

    制冷零部件龙头，稳增长中有亮点

    应用于家电市场的制冷零部件是公司的传统主业，公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额均为全球第一。制冷业务的增速和天气、房地产市场相关性较高，预期下半年维持平稳趋势，2020 年国家能效标准或升级有望推进电子膨胀阀产品渗透率提升。长期来看，家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。

    风险提示：传统车销量不达预期、家电景气度持续下行。

    投资建议：看好后续汽零订单释放，维持增持评级我们维持此前盈利预测，预计19/20/21 年EPS 为0.7/0.8/1.0 元，对应PE 分别17.8/14.6/12.1 倍，参照可比公司给予20-25 倍目标PE，给予一年期目标估值13-17 元，维持增持评级。