广汽集团(601238)2019年中报点评：日系盈利稳健 自主市场化调整

事项：

    公司发布半年报：上半年公司实现收入281.2 亿元，同比下滑23.4%，归母净利49.2 亿元，同比下滑28.85%，扣非归母净利润32.6 亿元同比下滑50.77%。

    分季度，2Q19 公司实现收入138.67 亿元，同比下滑21%，归母净利润21.41亿元，同比下滑29%，扣非后归母净利润10.5 亿元，同比下滑62.9%。

    评论：

    业绩基本符合预期，日系盈利稳健

    上半年公司销售汽车99.96 万辆，同比下降1.69%，表现优于行业。分公司来看（1）广丰表现亮眼。1H19 广丰销量31.3 万辆（+21.9%），收入448.8 亿元（+20.6%），估算利润45.88 亿元（+30.0%）；单车盈利1.47 万元，同比提高0.09 万元。广丰目前的产能力利用率超过120%，公司启动广丰的扩产项目，规划2022 年产能将达到100 万辆/年。

    （2）广本表现稳健。上半年增加了飞度的销量，摊薄单车盈利。19H1 广本销量39.5 万辆（+16.4%）；收入518 亿元（+15.26%），预估利润43.6 亿元（+8.4%）；单车盈利1.1 万元，同比下降0.06 万。

    （3）广菲克有望止跌。19H1 销量3.6 万辆（-49%）；估计亏损9 亿元。

    （4）广三菱19H1 销量6.3 万辆（-16%），估计利润约2.4 亿元。

    自主积极进行市场化调整

    因市场竞争加剧，上半年整体自主品牌市场压力较大。1H19 广汽传祺销售9.9万辆，下滑16.8%。二季度公司加大去库存力度，终端折扣增加，自主毛利率降至5.75%，环比降低6.61 个百分点。面对当前激烈的市场竞争，公司积极调整组织架构主动应对。（1）公司以市场为导向，整合研产销部门，优化项目管理，提高研发效率。（2）公司重视销售渠道建设。（3）公司加强供应商的管控，降低成本。

    投资建议：

    公司日系产品力扎实，即使在市场下行周期中，依然保持增长势头。自主品牌调整仍有待关注。我们调整公司2019~2021 年净利润预测至85 亿元、104 亿元、115 亿元（前值为94.3 亿元、117.1 亿元、132 亿元），对应PE 分别为14、11、10 倍，考虑乘用车板块10~15 倍的估值中枢，给予公司目标价12.5元，对应2019 年15 倍PE，我们看好日系扩产带来的盈利增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：下行周期，汽车销量不达预期；行业竞争加剧，盈利能力下降。