伊利股份(600887):收入季度间波动 不改长期稳健趋势

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕 日期:2019-09-02

报告要点

    事件描述

    伊利股份披露2019 年中报,主要内容如下:2019H1 实现营业总收入450.71亿元,同比增长12.84%;归母净利润37.81 亿元,同比增长9.71%;其中Q2 实现营业总收入219.41 亿元,同比增长8.67%;归母净利润15.05 亿元,同比增长11.83%。

    事件评论

    上半年收入稳健增长,常温市占率持续提升:2019H1 主营业务收入同比增长13.58%,分季度看Q1/Q2 分别为17.9%/9.4%,分产品看液体乳/奶粉/冷饮分别同比增长13.23%/13.36%/15.43%,“金典”“安慕希”

    “畅轻”“每益添”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”“畅意100%”

    等重点产品销售收入比上年同期增长30%。常温奶市占率持续提升,竞争优势持续强化,2019H1 常温奶市占率同比提升2.4pct 至38.7%,低温奶市占率同比下降1.1pct 至15.9%,婴幼儿奶粉市占率同比提升0.6pct 至6.3%。二季度收入增速放缓预计主要系低温产品拖累,低温行业增速放缓以及竞争加剧,伊利低温产品收入增速承压。

    成本压力下毛利率承压,广告宣传费用率高基础背景下回落:2019H1伊利净利率同比下滑0.24pct 至8.39%,其中毛利率下滑0.5pct 至38.7%,销售费用率/管理费用(含研发费用)率/财务费用率分别变动-0.83/1.2/-0.41pct。2019Q2 净利率同比提升0.19pct 至6.86%,其中毛利率同比下滑1.8pct 至37.3%,销售费用率/管理费用(含研发费用)率/财务费用率分别变动-2.87/1.73/-0.16pct。毛利率同比下滑预计主要系原奶成本上涨,销售费用率下降主要是广告宣传费用率在高基数背景下同比下降1.43pct,但是销售人员以及管理人员的薪酬费用率同比提升较明显,分别同比提升0.75/0.77pct。原奶价格上涨同时行业竞争仍较激烈,但是我们认为能够反映公司真实盈利能力的指标“毛销差”相对保持稳定,代表了公司具备较强的抗风险能力,综合竞争优势凸显。

    季度收入增速虽有波动,全年有望保持稳健增长:由于行业竞争因素以及费用投放节奏,季度之间收入增速存波动,但是我们认为伊利常温奶市占率持续提升,竞争优势持续强化,全年有望保持稳健增长。不考虑股权激励影响,预计2019/2020 年EPS 分别为1.14/1.31 元,同比增长8%/14%,2019/2020 年PE 分别为25/22 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 需求不达预期;

    2. 行业竞争加剧;成本上涨超出预期等。