华侨城A(000069):大浪淘沙 沉者为金

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张海涛 日期:2019-09-02

报告导读

    公司上半年实现营业收入176.54 亿元,同比增长19.95%;归属于上市公司股东的净利润为28.1 亿元,同比增长39.52%;扣非后归属上市公司股东净利润26.57 亿,同比增长45.3%;基本每股收益0.34 元,同比增长39.51%。

    投资要点

    高利润项目结算提速,业绩高质量增长

    业绩增速略超预期,主要原因:1、上半年高价项目结算超预期,2019 年上半年房地产业务结算收入121.26 亿,同比增长22.53%,毛利率达到80.57%,毛利率相比去年同期提升13.86 个百分点,房地产业务贡献毛利79.03 亿,同比增长39.3%;2、合并报表范围外项目进入结算期,贡献投资收益略超预期,占少数股东的非并表项目结算贡献投资收益快速增长,其中,2019 年上半年对联营、合营企业投资收益合计2.94 亿,同比增长206%。

    已售未结项目加速增长,低成本大幅补充土储公司房地产业务销售提速显著,在公司加强项目周转的战略下,项目推盘、销售、回款同比去年均有大幅增长。2019 年上半年预收款项582.76 亿,同比增长47.7%。上半年经营性现金流入556.53 亿,同比大幅增长88.08%。

    逆周期拿地优势明显,地块盈利空间大

    根据中国指数研究院百城价格指数与公司部分项目拿地楼面价对比,除少量城市新增土地位于市区中心区域,拿地楼面价高于新房平销售价格外,大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价,较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。

    盈利预测及估值

    预计公司2019 年至2021 年实现归属母公司净利润128.87 亿、152.77 亿及186.18亿,同比分别增长21.68%、18.55%及21.87%。

    目前公司相对重估净资产折价约53%。当前股本下,预计2019 年至2021 年EPS 为1.57、1.86、2.27,目前股价对应PE 为4.33 倍、3.65 倍、3 倍,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。

    风险提示:1. 房地产调控政策超预期收紧;2. 融资政策收紧超预期。