国投资本(600061)2019年中报点评:业绩弹性兑现 成员单位各有千秋

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-09-02

事件

    国投资本发布2019 年中报。2019 年上半年,公司实现营业收入55.97 亿元,同比+14.02%;实现归母净利润16.86 亿元,同比+103.03%;截至2019 年一季度末,公司归母股东权益379.15亿元,较年初+4.14%;BVPS 8.97 元。

    简评

    控参股公司表现优异,行业排名稳定。(1)安信证券母公司累计实现经营收入37.11 亿元,同比+64%,行业排名维持第14位,累计实现净利润12.97 亿元,同比+82%,行业排名升至第13位。(2)国投泰康信托累计实现经营收入6.93 亿元,行业排名升至第28 位;累计实现净利润4.47 亿元,同比增长82%,行业排名升至第13 位。(3)国投瑞银基金(合并)净利润0.80 亿元,同比下降11%。

    安信证券:稳扎稳打谋转型,可转债箭已上弦。(1)经纪业务:上半年经纪业务净收入10.88 亿元,同比+22%,市场份额2.33%,同比+5bp;机构投资者服务能力卓越,公募(含社保)、保险分仓交易量市场份额分别为2.53%、2.71%。(2)投行业务:

    上半年完成A 股主承销金额合计28.04 亿元,重点布局科创板,第一批过会企业中占据2 席。(3)资管业务:积极提升主动管理能力,半年末主动管理业务规模906.94 亿元,同比增长7%。(4)投资业务:上半年实现投资收益(含公允价值变动)14.81 亿元,同比+123%,主因股市行情回暖中,公司采取较为灵活的配置,动态调整权益风险敞口暴露。(5)信用业务:半年末融资融券业务规模281.80 亿元,较年初+39%,份额由2.69%提升至3.09%,排名升至第10 位;股票质押自有资金出资待购回余额135.45 亿元,较年初+44%,排名升至第12 位。(6)公司拟发行可转债募集不超过45 亿元资金,其中35 亿元和10 亿元分别用于安信证券信用业务和投资业务,打开重资本类业务长期发展空间。

    国投泰康信托:Q1 全力投放项目,全年业绩无虞。(1)国投泰康信托抓住2019Q1 高息差的机遇,全力投放地方平台融资项目和房地产融资项目,奠定全年业绩基调。(2)信托业务主动压降通道业务规模,大力拓展支柱业务,主动管理能力不断提升,上半年实现信托业务收入4.72 亿元,同比增长35.9%。(3)财富管理业务积极推进营销网络布局,调整组织架构,加大客户活动力度。(4)固有业务合理配置资产,在支持信托业务发展的同时,上半年实现固有业务收入2.21 亿元,同比增长63.7%。

    国投瑞银基金:产品结构优化,收益率卓越。(1)截至上半年末,国投瑞银基金管理各类资产规模合计1,253亿元,较年初-7.6%;其中,公募基金规模755 亿元,较年初-2.3%,主因公募货币基金规模减少;非货币基金规模394 亿元,与年初持平,除债券型基金外的非货币基金规模均较年初增长。(2)上半年,国投瑞银基金固收类基金收益率为2.47%,业内排名第26 位;在可比年份2005-2018 年中,有9 个年度公司股票主动投资管理能力位居业内前20%至前50%;股票投资管理能力业内排名第57 位。

    投资建议:看好业绩弹性,给予“买入”评级。我们认为,2019 年国投资本的业绩高弹性将将逐步兑现,主要来源于三大方面:一是股市回暖,安信证券的传统中介业务、国投瑞银基金的基金管理业务将从中受益;二是安信证券权力开拓资本中介业务,贡献业绩增量;三是国投泰康信托一季度全力投放项目,奠定全年业绩基调。我们预测国投资本2019-2020 年归母净利润为32.63 亿元、35.07 亿元,归母股东权益为393.29 亿元、415.31亿元,对应当前总市值PB 为1.42X、1.34X,给予“买入”评级。

    风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。