中文传媒(600373)2019年半年报点评：出版发行业务稳健 COK五周年庆带动流水回暖

公司动态事项

    公司公布了2019年半年报，公司实现营收59.43亿元，同比减少1.08%；实现归母净利润8.96亿元，同比增长5.11%；实现扣非后归母净利润8.16亿元，同比增长3.08%。

    事项点评

    图书出版发行业务增长稳健，不断巩固提升行业地位

    公司出版业务上半年实现销售码洋30.78 亿元，同比增长10.43%；实现营收13.52 亿元，同比增长10.79%。公司发行业务实现销售码洋21.26 亿元，同比增长14.31%，实现营收19.98 亿元，同比增长14.02%。从行业地位上看，公司持续推进重大出版工程建设，上半年公司在全国同行中整体排名第5，较去年同期上升2 位；在文化企业30 强出版发行类集团中，公司市场占有率排名第四。公司旗下的重要子公司，如江西新华发行集团、江西人民出版社、江西教育出版社、二十一世纪出版社等，上半年均保持了收入和利润的稳健增长。公司通过与新媒体的合作，带动出版的畅销书持续热销。公司王牌系列图书《不一样的卡梅拉》总销量突破4425 万册，上半年又携手喜马拉雅推出了音频版本；去年推出的《董卿：做一个有才情的女子》上市以来销量达52 万册，近期该书通过抖音的励志图书组合推荐，销量大幅上升，进入6 月非虚构类图书畅销榜Top8，也是该书取得的单月榜单最好成绩。

    上半年游戏业务收入有所下滑，近期Cok 五周年庆活动带动流水回暖公司游戏业务的经营主体智明星通上半年实现营收12.78 亿元，同比减少27.04%，实现净利润3.99 亿元（合并层面数据），同比减少2.21%。公司收入下滑主要是因为主力游戏Cok 进入成熟期后流水下滑，同时因多重原因导致暂时未有足够体量的新游上线。在收入下滑的情况下，公司仍保持了净利润的基本持平，主要系公司减少推广费用、削减研发支出以及公司参投的北京创新壹舟投资中心（有限合伙）公允价值变动，在权益法下本期确认了投资收益约5000 万元所致。公司游戏业务收入下半年有望小幅回升，一方面，Cok 近期迎来五周年庆，游戏内活动拉动Cok 流水环比回升。另一方面，公司代理的《恋与制作人》海外版本近期已经陆续上线，公司自研的Cok2 则开始在海外部分地区开展上线测试。

    盈利预测与估值

    我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展，互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。预计公司2019-2021 年归属于母公司股东净利润分别为17.91 亿元、20.18 亿元和22.05 亿元；EPS分别为1.30 元、1.46 元和1.60 元，对应PE 为9.65、8.59 和7.84倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    新游戏产品推出不及预期；行业竞争加剧；政策风险