东方盛虹(000301)：业绩稳步增长 炼化一体化项目加快推进
事件
8 月30 日，公司发布2019 年中报，2019H1 公司实现营业收入122.97 亿元，同比增长16.3%；实现归属于上市公司股东的净利润7.96 亿元，同比增长10.8%。其中，2019Q2 公司实现营业收入79.49 亿元，环比2019Q1 增长13.9%；实现归属于上市公司股东的净利润4.80 亿元，环比2019Q1 增长20.4%。
简评
差异化丝错位竞争，行业不景气的情况下实现较好盈利。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，目前具备民用涤纶长丝年产能210 万吨，2019H1 DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52 亿元、0.47 亿元、1.54 亿元、0.40 亿元、1.72 亿元，毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%，其中公司主要产品DTY 毛利率依旧维持高位，彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019H1 DTY、POY、FDY 市场均价分别为10000 元/吨、8380 元/吨、9040 元/吨，同比-4.8%、-6.5%、-4.0%；DTY、POY、FDY 价差分别为2944 元/吨、1323 元/吨、1983 元/吨，同比-103 元/吨、-171 元/吨、+33 元/吨。2019 年6月，子公司港虹纤维拟投资建设年产20 万吨差别化功能性化学纤维项目，本项目总投资12.4 亿元，产品定位为差别化化学纤维市场，投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值，从而进一步增强公司的市场竞争力。此外，公司还收购了苏震生物引入生物基PDO 及新型生物基纤维高新生产技术，布局可再生PTT聚酯纤维产业链，成为全球两大PTT 纤维生产商之一。
PTA 高景气，为公司带来新的利润增长点。2019 年上半年，公司通过收购虹港石化，业务延伸至PTA。虹港石化一期150 万吨PTA，已于2014 年7 月顺利投产并稳定运行，2019H1 实现营业收入44.4 亿元，实现净利润1.90 亿元。2019H1 PTA 市场均价为6318 元/吨，同比上涨11.1%，PTA 价差为1051 元/吨，同比上涨203 元/吨，2019 年PTA 新增产能较少，而下游聚酯2019 年扩张增速预计在6%以上，后续PTA 有望维持高盈利。为了进一步巩固PTA 规模优势，增强化纤全产业链综合竞争实力，提升公司持续盈利能力，2019 年5 月，虹港石化计划在江苏省连云港石化产业基地扩建240 万吨/年PTA。本项目总投资为38.6 亿元，截止目前，项目累计投入1.03 亿元，工程进度达2.66%。
据可行性研究报告，本项目实施后可实现年均税后利润3.50 亿元，公司盈利能力有望进一步提升。本项目是“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链的重要中间环节，投产后将进一步增强公司的竞争优势，提升公司的抗风险能力。
融资渠道多元化，加快推进1600 万吨/年炼化一体化项目。2019 年8 月，公司对1600 万吨/年炼化一体化项目部分建设内容进行优化调整，在保持原有规模“年加工原油1600 万吨、年产PX280 万吨、乙烯110 万吨”不变的前提下，调整柴蜡油加氢裂化等10 套工艺装置规模，取消润滑油加氢异构脱蜡、EVA/PE 等8 套装置，变更供发电制氢气系统方案。调整后炼油总加工流程适度优化，成品油占原油加工量比例由37%降低到31%，并可提供更多基础化工原料。调整后项目总投资677 亿元，计划于2021 年底投产，投产后可实现年均利润总额126 亿元。截止目前，项目累计投入11.2 亿元，工程进度达1.66%。连云港石化产业基地规划4000 万吨级炼油、400 万吨级芳烃、300 万吨级乙烯的产业规模，盛虹炼化已纳入1600 万吨炼油规模，若未来继续纳入规划项目，增长潜力巨大。为加快推进盛虹炼化一体化项目，4 月，公司拟非公开发行绿色公司债券，募集资金30 亿元；6 月，公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金，募集资金25 亿元；8 月，公司拟非公开发行股票募集资金50 亿元，已获中国证监会受理。此外，8 月30 日，由江苏省政府投资基金牵头的江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金在南京签约，基金规模30 亿元，为盛虹炼化一体化项目的加快推进也提供了有力的资金保障。随着炼化项目的稳步推进，公司向聚酯化纤上游产业链不断延伸，打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链，后期发展潜力无限。
盈利预测与估值：预计公司2019、2020 和2021 年归母净利润分别为16.3 亿元、18.0 亿元和21.0 亿元，EPS 0.40元、0.45 元和0.52 元，PE 13X、11X、10X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌；炼化项目投产不及预期。
