上海环境(601200):焚烧项目将迎投产大年 驱动业绩高增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强/邵潇/韩佳蕊 日期:2019-09-02

本报告导读:

    2019H1 扣非归属净利润2.89 亿,同比增长7.55%,业绩符合预期。固废业务2020 将迎来投产大年,驱动公司业绩高增长,同时关注大股东资产注入进展。

    投资要点:

    首次覆盖,“增持 ”评级。我们预测公司19/20/21 年净利润分别为5.83/7.03/8.27 亿,对应EPS 分别为0.64/0.77/0.91 元。综合两种估值方法,给予公司2019 年22 倍PE,目标价14.08 元,24%向上空间。

    固废业务:投产大年将至,带动公司业绩快速增长。1)公司焚烧产能全国排名第八,上海市占率第一,已投运1.55 万吨/日,在建筹建1.425 万吨/日。2)手握经济发达地区的多个优质项目,盈利能力突出。2018 年,焚烧项目整体产能利用率98%,平均入厂吨垃圾上网电量达到305 度,平均吨处理费达102 元,处于行业优秀水平。3)垃圾焚烧项目新产能不断投运是公司业绩增长的最重要驱动力。公司在建项目中,威海文登、蒙城预计将于2019 年底之前投运,预计共计新增投运2100 吨/日;漳州二期、太原、宝林、奉化、晋中、松江二期等预计将于2020 年底之前投运,预计共计新增投运产能7950 吨/日,对应2021 年生活垃圾焚烧板块业绩增长高峰期将到来,带动公司固废业务高增长可预期。

    污水业务:经营稳健,关注提标改造进展;新兴业务:聚焦四大方向,积极发展。1)污水已投运6 个项目共192 万吨/日,在建1 个项目6 万吨/日。2)公司危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)4 个新兴业务领域有望成为未来新的业绩增长点。

    资产注入值得期待。分立上市时,大股东承诺3 年内(2020 年3 月31 日前)将其控制的大量环境类资产注入上市公司,资产注入进展值得期待。

    风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产、资产注入低于预期。