王府井(600859)2019年中报点评:奥莱业态拉动西北东北地区营收增长 整体利润有所承压

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李丹/燕楠 日期:2019-09-02

事件:2019 年8 月31 日王府井发布19 年中报,2019 年上半年公司实现营业收入134.22 亿元,同比增加1.69%;实现归属母公司股东净利润6.99 亿元,同比下降7.48%。基本每股收益0.901 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.701 元,基本符合我们的预期。

    点评:

    报告期内新开1 家大店,奥莱业态维持较快增长。2019 年上半年公司新开出南昌王府井购物中心一家大店,没有关店。

    截止至2019 年上半年,公司在国内21 个省市自治区,31 个城市持有52 家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位。上半年公司同店增长1.82%。分业态看,奥特莱斯业态仍然保持较快增速,上半年营收同比增长22.75%,二季度增幅超过30%。而百货/购物中心业态上半年上半年压力较大,营收同比增速为-1.67%。

    运动品类化妆品类增长明显,主营毛利率微增。报告期内公司运动品类和化妆品品类保持较快增长态势。奥莱业态的运动品类增长近31%,百货业态的化妆品类增幅超过18.5%。毛利率方面,2019 年上半年公司主营毛利率为16.39%,同比提升0.03 个百分点。分业态看,公司百货/购物中心业态毛利率为17.59%,较去年同期提升0.34 个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.58%。较去年同期下降0.38 个百分点。三费费率方面,报告期内公司销售费用率为10.46%,同比减少0.11 个百分点,管理费用率为3.65%,同比增加0.17 个百分点。财务费用方面,利息收入减少了1.23 亿元。

    西北华东东北地区贡献主要增长。西北、华东、东北地区营收较去年同期有增长,营收增速分别为4.79%、0.15%、74.2%;华北、华中、华南、西南地区上半年营收较去年同期均出现下滑。从区域销售情况看,华北、华中和西南地区保持了同比持平或小幅下降态势。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井受门店面积增加影响收入较上年同期增长 7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势;在奥莱门店收入快速增长拉动下,西北地区收入小幅上升;东北地区因新增长春王府井奥莱,收入较上年大幅上升;受新增2 家子公司影响,华东地区收入同比小幅增长。

    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12.32 亿元、13.34 亿元、14.49 亿元;摊薄每股收益分别为1.59 元、1.72 元、1.87 元。维持“增持”评级。

    风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓