重庆百货(600729)：Q2业绩表幅改善明显 混改落地未来可期

　　事件

    　　公司公布 2019 年半年报：2019H1 公司实现营业收入 181.95 亿元，同比增长 0.79%；实现归母净利润 6.75 亿，同比减少 2.98%。

    　　其中单 Q2 实现营收 81.76 亿元，同比增长 2.33%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长 16.99%。

    　　简评

    　　中报业绩符合预期，单 Q2 收入、业绩改善明显 2019H1 公司营收同增 0.79%至 181.95 亿，归母净利润同比减少2.98%至 6.75 亿。其中单 Q2 收入同比增长 2.33%至 81.76 亿，增速较 Q1（-0.43%）提升 2.76 pct；归母净利润同增 16.99%至 2.02 亿，增速较 Q1（-9.59%）提升 26.58 pct，单 Q2 收入、归母净利润同比增速均大幅改善。

    　　上半年新开店 10 家，门店网络持续扩展 2019H1 公司共新开门店 10 家（建筑面积共 4.27 万平方米），新增门店中超市业态 5 家，电器业态 1 家，汽贸业态 4 家。此外，19H1 公司关闭、调整门店 5 家（含重庆地区 3 家百货），上半年净增门店 5 家。截止 6 月末，公司各业态门店数量 315 家，其中百货业态 55 家，超市业态 179 家，电器业态 47 家，汽贸业态 34 家， 总建筑面积合计达 239.55 万平方米。公司网点辐射重庆主要城区，并不断积极对外拓展，包括四川地区在内的阜外门店已达 28 家，在重庆周边地区初步形成了规模优势。公司网点规模不断扩大，渠道网络优势持续增强。

    　　百货主业收入端承压有所改善，毛利率小幅提升 2019H1 公司重庆/四川/贵州/湖北百货业态收入增速分别为 -2.18%/-4.88%/-2.16%/-11.78%，百货收入端仍然承压，但降幅较Q1 的-2.98%/-5.54%/-2.86%/-15.24%缩窄明显。此外受益于百货品类、品牌结构重构，H1 重庆/四川地区百货业态毛利率分别+0.36pct/+0.01 pct 至 19.41%/17.62%。

    　　H1 毛利率有所下降，费用率基本保持稳定 2019H1 公司毛利率同比下降 0.27 pct 至 18.17%，预计主要受汽贸业态毛利率下降拖累。费用率方面，2019H1 公司期间费用率同比下降 0.03 pct 至 13.12%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.14pct/-0.15 pct/-0.01 pct 至 9.88%/3.11%/0.13%，费用率基本保持稳定。此外，H1 公司投资收益净同比减少 1.48%至 1.33 亿，其中马上消费金融贡献投资收益同比减少 16.69%至 0.93 亿，主要受马上金融加强风控影响，预计随着国内消费金融发展，马上金融未来有望贡献更多投资收益。综合以上等因素，2019H1公司净利率同比下降 0.22 pct 至 3.80%。

    　　H1 经营性现金流净额同比减少，存货周转加快 2019H1 公司经营性现金流净额同比减少 20.84%至 4.24 亿，主因系公司经营利润略有减少,及存货减少幅度较同期下降等因素所致。2019H1 公司存货周转天数同比减少 0.24 天至 28.83 天，存货周转小幅加快；应付账款周转天数同比增加 0.44 天至 33.85 天

    　　混改落地未来可期，协同效应空间巨大

    　　H1 公司确定混改方案，重庆商社以增资方式引入战略投资者物美集团（拥有公司 45%股权）、步步高集团（拥有公司 10%股权），有望与重百形成多方资源协同、提升公司经营效率，利好公司长期发展。未来公司在供应链资源整合、促销统筹、增加场店体验等方面协同空间巨大，并提升经营活力与治理能力。

    　　投资建议：公司经营短期承压，Q2 已出现好转趋势。混改方案落地引入物美、步步高为战略投资者，协同效应空间巨大。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 9.6、10、11 亿，对应 PE 12、11、10 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；跨区域、全渠道业务开展不及预期