东方电缆(603606)深度报告:销售结构向海缆倾斜 助力公司盈利提升

类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:刘伟杰/王雪萌 日期:2019-09-02

  投资要点:

      一、我国线缆行业产值虽然较大,2018 年末已达到 9935.09 亿元,但产品大部分集中在低端水平,行业的毛利率较低,约为 3.5%-5.3%,而产品中以海底电缆为代表的高端产品以大约 39%的毛利率中位值在各类线缆细分产品中位列第一。海底电缆在跨海连接、海上风电、海上油气勘测中起着重要作用,根据 2016 年公开资料显示,全球海上风电市场对海缆的需求占海缆市场总额的 47%,为三大市场中需求量最高的,根据我国海上风电项目的预算投资情况,预计 2019年海上风电的海缆需求量将达到 127-156 亿元。

      二、目前上市公司中研发并销售海缆产品的仅有四家企业,2018年上市公司海缆收入合计约为 33.21 亿元,占整个线缆市场收入比重为 0.3%,同年行业的销售毛利为 402 亿元,上市公司海缆销售毛利合计为 10.76 亿元,占市场毛利比为 2.67%,海缆产品对行业的利润贡献较高。

      三、东方电缆作为我国线缆行业的龙头企业,同时也是首批开展海缆业务的公司,2018 年海缆销售收入为 10.72 亿元,目前的海缆市占率约为三成,从近年来公司的销售结构倾斜来看,其海缆销售占比由 2017 年的 7%上升到 2018 年的 36%,且由于海缆带来的高利润,公司净利率也由 2017 年的 2.5%上升到 2018 年的 5.7%。未来公司也将持续加大对海缆的研发投入工作,2017 年末公司通过定增募集资金 6.9 亿元发展高端海洋能源装备电缆系统项目,预计项目达产后年生产海洋新能源装备用电缆可达 630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆 510km、智能交通装备用电缆 92,450km,公司将持续受益于海缆业务的发展。

      四、根据公司的发展趋势,预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 37.80、45.36、54.44 亿元,同比增速为 25%、20%、20%,归母净利润分别为 2.44、3.45、4.25 亿元,同比增速为 46.9%、41.18%、23.4%,对应 EPS(摊薄)分别为 0.373、0.527、0.650 元,目前行业 PE 为 20.11 倍,公司近一年来最低为 26 倍 PE,最高为 44 倍 PE,保守起见,给予公司 2019 年 25 倍 PE,略高于行业值,对应目标市值为 60.50 亿元,目标价为 9.25 元,给予“持有”评级。

      风险揭示:

      业务结构倾斜带来的风险;市场竞争风险;募投项目未达预期