滨化股份(601678)深度报告:主营业务持续景气 新项目助力公司成长

类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:邱玥/唐贵云 日期:2019-09-02

  投资要点:

      公司以烧碱和环氧丙烷为主,同时,积极发展新材料业务,帮助公司提高副产品的附加价值和寻找新的成长点。目前,公司一体化的产业链框架基本搭建起来,主营盈利稳中向好,氢能源项目已经部分试车成功,其它新建项目也将投产,业绩有望进一步提升。

      1、烧碱行业持续景气,公司毛利有望进一步提高。烧碱下游应用广泛,需求量大,行业有望持续景气。从全球来看,约有 17%的产能使用的是传统工艺,由于污染大,此部分产能将逐步被淘汰;从国内来看,产能小于 10 万吨的企业仍占 3%,其耗能高,效益低,也面临停产退出的风险,因此,国内外产能端增加都有限。在需求端,未来氧化铝、粘胶等新建项目较多,对烧碱的需求稳步增加,消费量增速约为 3%~5%。 2、环氧丙烷未来新建产能较多,但短期内受环保和建设周期的影响,供给仍然受限,并且公司具有一定的弹性空间。国内环氧丙烷生产工艺仍以氯醇法为主,约占 55%,在环保高压态势下,该工艺开工率受限和停产整顿成为常态。在新建产能方面,HPPO 法工艺不稳定,经常出现停产检修的状况,而其它工艺建设周期又比较长,因此,短期内环氧丙烷的供给不会大幅增加。对于公司而言,如果环氧丙烷盈利下降,可以降低开工率,而把其原材料氯气用于新建项目中,具备一定的操作弹性。 3、新项目有望成为新的增长点。公司利用烧碱生产过程中的副产品氢气布局氢能源项目,不仅提高了氢气的附加价值,还有望让公司成为此板块的行业领先者。此外,公司还有高纯度氢氟酸、六氟磷酸锂等项目,这些项目技术要求高,市场盈利好,均是新起的热点行业。这些新项目,不仅充分利用了现有的副产品,而且能够帮助公司转型升级,提高竞争力,助力公司盈利持续稳定增长。

      4、结合公司和行业发展情况,预测 2019 年至 2021 年公司的营收分别为 70.49 亿、70.63 亿、72.69 亿;归母净利润分别为 9.45亿、10.04 亿、10.95 亿;每股净收益分别为 0.612/0.650/0.709 元。

      以目前股价,对应的 PE 分别为 10.29 倍、9.69 倍、8.88 倍,给予“持有”评级。

      风险揭示:

      未来环氧丙烷新建产能较多,价格面临大幅下跌的风险;同时公司环氧丙烷的生产工艺是氯醇法,受环保政策影响大;公司生产所需原料多,面临原料价格大幅上涨压缩利润空间的风险;新建项目可能具有投产不及时或者市场效益不理想的风险。