好莱客(603898):政府补贴影响当期业绩 品类渠道调整逐步推进

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/林昕宇/张心怡 日期:2019-09-02

本报告导读:

    受政府补助影响,归母净利润增长低于预期,随着公司在品类扩张、渠道布局方面渐近成熟,有望逐步改善零售渠道增长压力。

    投资要点:

    下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。受政府补助影响,归母净利润增长低于预期,随着公司在品类扩张、渠道布局方面渐近成熟,有望逐步改善零售渠道增长压力。考虑到上半年业绩增长压力,下调2019~2021 年EPS 至1.34(-0.15)/1.51(-0.24)/1.71(-0.32)元,参考可比公司给予2020 年11 倍PE,下调目标价至16.61 元,下调至谨慎增持评级。

    受政府补贴影响,业绩增长低于预期。公司2019H1 实现营收9.37 亿元,同增3.86%,实现归属净利润1.48 亿元,同减17.86%,实现扣非归母净利润1.29 亿元,同增1.11%。其中2018H1 收到汉川产业扶持资金4514万元并计入损益,本期相对减少导致归母净利润下滑,略低于预期。

    外部环境带来一定影响,零售渠道总体略有增长。零售市场客流量有所下滑,公司凭借客单价提升适度抵御负面冲击,2019 年上半年A/B/C 类城市收入同增分别为0%、0.24%、6.19%,经销渠道总体收入8.53 亿元,同增2.12%,直营渠道受门店减少影响,收入4027 万元,同比下降14.97%。

    单品类向多品类扩张,全渠道获客转型扩张流量来源。公司积极拓展全屋定制以外的其他品类, 2019H1 实现橱柜2540 万元、成品配套3400 万元、木门1498 万元、门窗1867 万元。此外,公司积极布局电商平台、内容平台、家装渠道、拎包入住等。截至2019H1 家装渠道占总收入比例超过5%、进驻城市超过600 个;工程渠道收入800 万元,开发房地产楼盘数量54 个,与头部开发商形成合作,有望逐步改善零售渠道增长压力。

    风险提示:原材料价格波动的风险,房地产增长不达预期