明阳智能(601615)2019年中报点评:半年度业绩增长60% 海上风机即将进入放量期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/邱迪 日期:2019-09-02

事项:

    8 月27 日晚,公司发布了2019 年中报,报告期内实现营收40.15 亿元,同比增长57.90%,实现归母净利润3.34 亿元,同比增长129.30%。

    评论:

    营收大幅增长近60%,净利润翻番。报告期内,公司营业收入实现40.15 亿元,同比增长57.9%,规模净利润3.34 亿元,同比增长129.30%。公司风机业务增速显著,经过2018 年市场白热化竞争后,公司市场占有率得到了进一步提升。

    报告期内,公司出售了恭城、大柴旦两个风电场,总出售金额4.7 亿元。上半年,公司共产生投资收益2.92 亿元,主要源自两个风电场项目。其中大柴旦项目股权溢价产生净利润预计1.12 亿元,转回原抵消利润0.93 亿元。

    大功率风机获得青睐,海上风电订单新增超2GW。报告期内,公司机组订单新增中标量5.96GW,其中海上风电2.16GW,占比达到36%。同时,2.5MW及以上订单3.5GW,达到全部订单量的59%,海上风机订单均为5.5MW 及以上机型。上半年大风机订单容量占比已超过95%,在手订单中3.0MW 及以上占比达到86%。随着国内风电平价上网时代的到来,对全生命周期成本的注重使得市场需求越来越偏向于大风机,例如公司中标了1.3GW 乌兰察布项目为4.0MW 风机。海上风电方面,大功率趋势已在加速,国内主要厂商主力机型都在5MW 以上,在海上风电补贴退坡压力下,必然需要大功率风机带来度电成本的降低。2018 年至今,公司凭借在半直驱技术路线带来的大功率段紧凑、低重量等优势,在海上风电领域中标量占比超过50%。

    海上风电政策力度不减,广东省区位优势显著。2019 年5 月,海上风电电价政策落地,支持力度不减,2019、2020 年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh,分别定为0.8、0.75 元/kWh。我们认为,海上风电是风电产业升级、技术进步的毕竟之路,也是我国风电企业追赶国外企业的必经赛道,政策补贴技术发展的初衷不会变、力度也不会快速减弱。此外,公司主要生产基地位于中山、珠海,面对广东66GW 海上风电的规划具有明显的区位优势。据我们不完全统计,公司海上风电中标订单中有接近4GW 位于广东及福建地区。

    海上风电即将进入放量期,公司盈利能力料将获大幅提升。根据国内最新政策要求,已核准开工海上风电项目要求于21 年底之前并网,考虑到海上风机吊装周期普遍在12 个月,因此从19 年底开始,已开工、锁定0.85 元电价的海上风电项目将进入吊装阶段。公司海上风机的出货量提高将进一步带动公司盈利能力提高。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019~2021 年公司归母净利润可实现6.13、10.38、13.97 亿元,对应当前股价PE 分别为25.1、14.8、11.0 倍。我们按照风电行业平均20 倍估值考虑,按照2020 年业绩计算目标价15.05 元,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期。